首旅酒店(600258)：1Q扣非净利润同增32%；关注CRS渠道占比提升

机构：中金公司
研究员：林思婕/蒋菱钢/查玉洁

　　业绩回顾
　　1Q26 业绩略超我们预期
　　公司公布1Q26 业绩：收入同增0.66%至17.77 亿元，其中酒店管理收入同增13.6%，主因规模增长、CRS 渠道占比提升带动综合收费率增长；扣非归母净利润同增31.84%至1.44 亿元，对应扣非净利率同增1.9ppt 至8.1%，业绩略超我们预期，主因高毛利酒店加盟业务占比提升带动毛利率增长、直营店数量减少带来租赁负债利息费用下降。
　　发展趋势
　　1Q 全部酒店RevPAR 同增0.8%，一季度新开店及期末储备门店中标准品牌占比持续提升。1）受益于春节长假休闲旅游需求增长，1Q26 全部酒店RevPAR 同增0.8%（其中直营酒店RevPAR 同增4.4%），不含轻管理的全部酒店RevPAR 同增1.7%，其中ADR+0.2%，OCC+0.9ppt。公司表示4 月酒店表现基本维持一季度稳健向好趋势。2）1Q26 公司新开店218 家，同比有所下滑主要受春节假期错期影响，公司保持全年新开店指引不变。1Q26 新开门店中标准品牌占比同增1.1ppt 至65.1%，一季度末公司储备店中标准品牌占比同增17.4ppt 至76%，关注标准品牌开店占比提升带来的整体在营门店结构性优化进程。
　　主动价格管理及升级全域用户运营体系，关注自有渠道占比提升。公司通过自有平台和OTA 价格管理提升产品竞争力，并积极推动全域用户运营体系的战略升级，通过会员权益、单店VIP、青春卡和银发福利卡等举措提升自有渠道客源占比，1Q26 公司CRS 渠道占比同比提升3.5ppt。我们看好公司通过权益升级优化、细分客群需求个性化服务等举措提升会员活跃度与复购意愿，建议关注后续自有渠道占比提升进程。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2026/2027 年盈利预测9.24/10.26 亿元不变，维持跑赢行业评级和17.6 元的目标价，对应21.3/19.2x 2026/27e P/E 和19.3%的上行空间，当前股价对应17.8/16.1x 2026/27e P/E。
　　风险
　　RevPAR 恢复不及预期，门店扩张进度不及预期，战略发展效果弱于预期。