民爆光电(301362)点评：26Q1利润受外部影响扰动 厦芝精密即将并表

机构：申万宏源研究
研究员：刘正/刘嘉玲/沈呈熹/苏萌

　　26Q1 公司主业受外部环境扰动影响。民爆光电2025 年实现营收16.70 亿元，同比增加2%；实现归母净利润1.84 亿元，同比下降20%；实现扣非归母净利润1.58 亿元，同比下降19%。
　　其中，Q4 单季度实现营收4.39 亿元，同比增加7%；实现归母净利润0.34 亿元，同比下降21%；实现扣非归母净利润0.27 亿元，同比下降19%。2026 年Q1 单季度实现营收3.91亿元，同比下降3%；实现归母净利润0.22 亿元，同比下降63%；实现扣非归母净利润0.16亿元，同比下降69%。26Q1 公司业绩略低于市场预期，主要系上游原材料成本上升，公司对下游调价有一定时间差，及Q1 人民币汇率波动所致。我们预计随着公司对产品销售价格上调，Q2 上游原材料涨价对利润端影响将减弱。
　　厦芝精密并表在即，将给公司收入、利润带来增量。2026 年1 月30 日，公司公告拟通过发行股份的方式向厦门麦达购买厦芝精密49%股权，并募集配套资金。同时，公司拟现金收购厦芝精密51%股权。2026 年4 月27 日，公司公告厦芝精密已完成了相关工商变更登记，股东结构变更民爆光电持股比例51%；厦门麦达智能科技持股比例49%，厦芝精密即将并表。
　　厦芝具备PCB 钻针全系列产品矩阵，尺寸覆盖0.09mm-0.35mm，在技术储备及工艺水平方面具备优势。公司是业内少数能够实现AI 服务器板用钻针及高端载板极小径钻针批量稳定供应的厂商。在快速增长的AI 服务器板领域，公司的钻针产品已成功导入胜宏科技、深南电路、方正科技、景旺电子、沪电股份等核心客户的供应体系。AI 领域相关客户预计将成为标的公司未来业绩增长的重要驱动力。同时，公司具备行业相关设备的生产能力，公司自研设备可解决行业内的定制进口设备周期长、成本高的问题，为后续顺利扩产打下了基础。
　　26Q1 毛利率同比下降。公司2026Q1 年实现毛利率26.05%，同比-2.58 个pcts，主要系上游原材料成本上升所致。期间费用方面，2026Q1 公司实现销售费用率、管理费用率6.00%、4.88%，同比分别+1.14、+1.60 个pcts。财务费用率1.87%，同比+3.83 个pcts，主要系人民币汇率升值所致。最终录得2026Q1 净利率5.32%，同比下降9.53 个pcts。
　　上调盈利预测，维持“增持”投资评级。公司收购厦芝精密带来较大收入、利润增量，我们上调对于公司2026-2027 的盈利预测，预计分别可实现归母净利润2.42、6.02 亿元（前值为2.38、2.57 亿元），新增2028 年盈利预测为7.74 亿元，同比分别+31.0%、+149.1%、+28.6%，对应当前市盈率分别为60、24、19 倍，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。