汇川技术(300124)点评：26Q1新能源车业务承压 自动化业务需求向好

机构：申万宏源研究
研究员：胡书捷/王珂

　　公司发布2025 年报和2026 年一季报。2025 年营业收入451.05 亿元，同比增长21.77%；归母净利润50.50 亿元，同比增长17.84%；扣非归母净利润49.51 亿元，同比增长22.66%。
　　2026Q1 营业收入101.43 亿元，同比增长12.98%；归母净利润10.13 亿元，同比下降23.39%；扣非归母净利润10.46 亿元，同比下降15.25%。25 年业绩符合预期，26Q1 业绩低于预期，主要原因是原材料上升导致的新能源车业务毛利率下滑，以及非经常损益下滑。
　　点评：
　　2025 年自动化和汽车业务持续增长。公司收入分类口径进行调整，工业自动化与数字化收入222.45 亿元，同比增长18.79%；新能源汽车动力系统收入203.23 亿元，同比增长26.39%；新兴产业（包括储能、视觉、工业机器人、人形机器人）收入17.95 亿元，增长15.80%；其他业务收入7.42 亿元，同比增长8.47%。工业自动化与数字化业务中，通用自动化业务收入约169 亿，同比增长约23%（伺服系统68.5 亿元，变频器57 亿元，PLC&HMI 18 亿元）；智慧电梯收入约52 亿元，同比增长约5%。全年毛利率28.95%，同比上升0.25pct，整体保持稳定。费用端，销售、管理、研发和财务费用率分别为3.40%、4.05%、9.44%、-0.15%，合计16.74%，基本持平。
　　2026Q1 新能源车业务承压，导致业绩承压。分业务来看，26Q1 工业自动化与数字化业务收入约53.11 亿元，同比增长约13%。其中，1）通用自动化业务收入约42.52 亿元，同比增长约14%（伺服系统约20.96 亿元、变频器约12.42 亿元、PLC&HMI 约5.35 亿元）；智慧电梯相关产品约10.31 亿元，同比增长约8%；2）新能源汽车动力系统业务收入约42.37亿元，同比增长约12%，增速放缓；3）新兴业务收入约4.89 亿元，同比增长约32%。毛利端：Q1 毛利率29.08%，同比下降1.91pct。费用端，销售、管理、研发和财务费用率分别为3.11%、4.58%、9.93%、0.14%，合计17.77%，基本稳定。利润端：归母净利润同比下降23.39%，主要原因为：①控股子公司联合动力26Q1 利润为0.49 亿元，同比25Q1 的3.28 亿元大幅下滑；②非经常性损益从0.89 亿元下滑至-0.32 亿元。
　　上修盈利预测，维持买入评级。公司在工控自动化领域的天花板高，依然有极大成长空间，出海将进一步打开成长天花板；积极布局人形机器人&具身智能业务，已推出系列核心零部件。我们上修26-27 盈利预测为56.21、64.78 亿元（原值56.00、62.31 亿元），新增28年预测74.37 亿元，对应PE 分别为30、26、22 倍，维持买入评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、定点车型销量不及预期风险。