青岛啤酒(600600)：聚焦投入、费用改善较多 贡献利润增长

机构：中金公司
研究员：王文丹/王雪骄/季雯婕

　　1Q26 公司业绩超出市场预期
　　公司发布2026 年一季报：1Q26 收入同比-1.5%至102.9 亿元，归母净利润同比+5.2%至18 亿元，利润超出市场预期，主要系聚焦费用投入、费率改善较多。
　　发展趋势
　　1Q26 销量略有承压，吨价稳健。1Q26 收入同比-1.5%至102.9亿元，其中销量同比-2.6%至220 万吨，我们认为主要系低端产品销量下滑较多所致，吨价同比+1.1%至4671 元。从产品结构来看，1Q26 主品牌销量同比+0.44%，副品牌销量同比-7.3%；中高端及以上产品销量同比+3.1%，中高端产品及以下销量同比-7.2%。
　　1Q26 聚焦投入，销售费用率改善较多。1Q26 公司吨酒成本同比-0.8%至2674 元，毛利率同比+1.1ppt 至42.7%，我们估计1Q26 仍有部分原材料红利。1Q26 销售费用率同比-1ppt 至11.5%，是近五年1Q 最低费用率水平，我们认为主要系公司聚焦投入，注重费效比。1Q26 公司管理费用率同比+0.3ppt 至3.5%，较为稳定。综上，1Q26 公司归母净利润同比+5.2%至18亿元，归母净利率同比+1.1ppt 至17.5%。
　　积极响应消费多元化趋势，加速布局创新产品。展望2026 年，我们认为公司有望持续推进品牌优化和产品结构升级，以青岛啤酒经典、白啤为核心大单品，同时加速培育全麦、精酿、以及0 糖轻卡、无醇低醇等新品类。渠道方面，在当下零售变革的背景下，公司积极拓展新零售和即时零售业务，我们预计线上渠道有望持续贡献业绩增量。
　　盈利预测与估值
　　我们维持26/27 年盈利预测，当前A 股股价对应2026/27 年17.7/17.2 倍P/E 估值，维持目标股价86 元不变，对应2026/27年24.1/23.4x P/E，较目标价有36.18%上行空间；当前H 股股价对应2026/27 年13.2/12.6x P/E，维持H 股目标价62.0 港币不变，对应2026/27 年15.5/14.8x P/E，较当前股价有17.54%上行空间。维持A 股和H 股跑赢行业评级。
　　风险
　　食品安全风险，主品牌产品动销不顺，成本波动。