应流股份(603308)25A&26Q1点评：两机业务持续释放 平台化拓展成长可期

机构：长江证券
研究员：赵智勇/王贺嘉/王鹤涛/屈奇/杨继虎

　　事件描述
　　应流股份发布2025 年年报和2026 年一季报，2025 年公司实现收入29.19 亿元，同比增长16.13%；归母净利润3.49 亿元，同比增长21.74%；2026Q1 实现收入8.89 亿元，同比增长34.13%；归母净利润1.20 亿元，同比增长30.55%。
　　事件评论
　　两机业务订单爆发式增长，国产化替代成效显著。作为国内领先的两机热端部件制造商，公司成功跻身西门子能源、贝克休斯、通用航空航天、安萨尔多、赛峰集团、罗罗公司等全球顶级客户供应链，叶片、机匣及相关结构件覆盖全球主流型号。公司已经累计开发完成两机产品千余种，批产型号不断丰富，叶片订单外溢效应持续加大，成为公司第一大增长引擎。2025 年公司新签两机订单突破20 亿元，2026 年第一季度新签两机订单突破8亿元。作为西门子能源F/H 级重型燃气轮机透平叶片在中国的唯一供应商，公司陆续攻破多个型号关键核心技术，即将实现大规模量产。公司与意大利安萨尔多能源签署战略协议，长期为其主力机型批量稳定供货，已于2026 年一季度签署了超过3.5 亿元订单；与贝克休斯的合作持续深入，接单量和交付量连创新高，主力燃机Nova LT 系列产品份额逐年扩大。公司为东方电气、上海电气、中国联合重燃、龙江广翰、航发燃机等头部企业持续供货。在航空发动机领域，Leap 各系列发动机机匣需求不断增加，多款型号产品供货规模稳居全球前列；赛峰继签订长期协议之后，已迅速启动十几个代表性产品的研发试制；罗罗也进一步拓展了业务，覆盖了多款发动机型号。
　　核能核电重大工程扩容，核心产品领跑市场。公司核一级爆破阀项目组通过多项创新举措，实现合格率大幅提升，成功打破垄断；在华龙一号核岛主泵泵壳领域，公司占据行业唯一供货地位；核一级铸件市场占有率持续多年保持市场领先，成为核电铸件领域的标杆性企业。公司核燃料存储格架生产、交付得到客户充分肯定；中标国家重点工程屏蔽材料订单，金额创公司历史记录；首次实现柔性屏蔽材料销售，并在此基础上研制成功新一代核辐射防护服；持续开拓核聚变领域，研制生产的TF 大型磁体测试杜瓦顺利通过验收。
　　航空整机深化飞发一体优势，混动与重载无人机加速落地。公司涡轴发动机型号研制多点突破，科研生产工作取得关键进展。公司子公司六安金安通用机场管理有限公司负责运营的六安金安机场取得了通用机场使用许可证，成为安徽省第三家取证的A1 类通航机场，多家公司开展试飞活动。2026 年第一季度，公司继续进军大型无人机终端市场，经过深入的市场调研，以收购及增资方式取得了浙江华奕航空科技有限公司38.81%的股权，进一步整合市场资源，形成“动力+整机”产业链协同发展的完善布局。
　　维持“买入”评级。两机领域不断拓展，订单和营收继续快速增长，盈利持续释放；核能核电、航空整机等持续发力，平台化拓展。公司正加快高端产能建设，形成高端产品+高端产能产业体系。随着客户拓展及产能扩张，公司盈利将进一步释放。我们预计公司2026-27 年实现归母净利润6.2 亿元、9.6 亿元，对应PE 分别为90、58 倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、主要原材料价格波动的风险；
　　2、汇率变动风险。