杭叉集团(603298)25A&26Q1业绩点评：盈利能力持续提升 具身智能&机器人有望打开新空间

机构：长江证券
研究员：赵智勇/臧雄/曹小敏/王硕

　　事件描述
　　公司发布2025 年报及2026 年一季报，25 年公司实现营收177.39 亿元，同比+5.90%；实现归母净利润21.91 亿元，同比+8.87%；实现扣非归母净利润21.49 亿元，同比+9.36%。据此计算，25Q4 公司实现营收37.67 亿元，同比-3.29%；实现归母净利润4.39 亿元，同比+0.40%；实现扣非归母净利润4.34 亿元，同比-2.00%。
　　26Q1 公司实现营收49.17 亿元，同比+10.35%；实现归母净利润4.72 亿元，同比+9.17%；实现扣非归母净利润4.65 亿元，同比+10.83%。
　　事件评论
　　国外收入显著增长，国内收入稳步修复。25 全年公司主营收入同比+5.8%，其中国外同比+11%、国内同比+2%，内外销均实现增长。国外方面，25 年公司叉车销售超12 万台，同比增幅超27%，电动叉车出口占比超77%；国外主营收入占比达44.1%，同比+2.1pct，全球化拓展持续加速。从区域上看，公司在巩固传统欧美市场的基础上，加速拓展拉美、东南亚等新兴市场。国内来看，公司产品结构持续优化，大吨位叉车、新能源叉车占比或持续提升，有效带动内销稳步向上修复。26Q1 公司实现营收同比+10.35%，预计国外收入增速持续好于国内，看好公司全球化战略对收入规模的持续拉动。
　　内外销毛利率均同比提升，盈利能力持续向上。25 年公司综合毛利率24.78%，同比+1.06pct；主营毛利率24.82%，同比+0.86pct。分区域看，国外、国内主营毛利率同比分别+0.29pct、+0.89pct，盈利能力持续提升，或受益于：1）产品结构进一步优化，电动叉车销量占比持续提升，高附加价值产品新能源叉车、大吨位叉车增长更快；2）海外占比提升也有效带动毛利率上行；3）供应链降本、内部管理提效等。26Q1 公司毛利率同比提升1.63pct 至22.50%，创近年来单季度新高，经营质量显著提升。
　　智慧物流高速增长，具身智能有望打开新空间。25 年公司收购合并国自机器人，其骨干成员来自浙江大学工业控制国家重点实验室的Robocup 世界冠军团队，极大补强了公司研发体系中的软件、算法和系统解决方案能力。25 年公司智能化实现营业收入近10 亿元，订单金额同比大幅提升，后续有望持续高速增长。同时，公司将机器人业务作为高度战略定位，推进“开箱即用”三年研发规划，逐步实现感知-决策-执行的工业级闭环，有望加速智能化业务增长，看好公司未来AI 智能体带来的业绩增量和价值重估。
　　维持“买入”评级。公司作为我国叉车龙头，叉车主业海外有望延续较快增长，国内或稳步修复，整体主业持续向上；同时，公司智慧物流业务高速增长，后续具身智能有望打开新空间。预计2026-2027 年公司分别实现归母净利润24.13 亿、27.40 亿元，对应PE 分别为14 倍、12 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、国际贸易关税风险及汇率波动风险；
　　2、原材料价格波动风险。