荣盛石化(002493)：炼化及聚酯盈利显著改善 2026年一季度业绩大幅增长

04-29 00:03

机构：国信证券
研究员：杨林/张歆钰

　　2025 年归母净利润8.5 亿元，同比增长17%；2026 年Q1 归母净利润28.2亿元，同比增长379%。2026 年4 月27 日，公司发布2025 年年报及2026 年一季报，公告显示，2025 年公司实现营业收入3086.2 亿元，同比下降5.47%；实现归母净利润8.48 亿元，同比增长17.09%；扣非归母净利润9.04 亿元，同比增长18.58%；经营活动产生的现金流量净额为454.06 亿元，同比增长31.20%。营收下降主要为PTA、石化产品等主要产品价格下行所致，而利润逆势增长的核心驱动力在于公司通过合理安排成品油出口窗口期，炼油产品毛利率由17.57%提升至22.92%。2026 年Q1，公司业绩迎来强劲拐点，实现归母净利润28.15 亿元，同比大幅增长378.5%，公司PX-PTA-聚酯板块价差不断修复、硫磺价格高位上涨、公司消费税因国内成品油销售减少而降低等因素共同推动公司盈利高速增长。
　　石化板块：2026 年Q1 成品油出口同比增加，硫磺价格快速上涨，盈利能力显著修复。2025 年公司炼油产品板块实现毛利率22.92%，同比提升5.35 个百分点，构成了2025 年全年利润增长的主要贡献。2026 年Q1 公司炼油炼化板块盈利持续改善：原料进口方面，受美伊冲突影响，原油价格快速上涨，公司凭借与沙特阿美的战略合作及全球多元化采购策略，已覆盖中东、北美、南美、非洲等区域的全球化采购体系，原油采购不涉及敏感地区货源，可有效规避制裁关联风险并保障了原料供应安全性成本；成品油出口方面，作为国内唯一拥有成品油出口配额的民营炼化企业，公司充分利用海内外成品油裂解价差扩大的窗口期进行套利，2025 年公司获得成品油出口配额350 万吨并完成出口，2026 年Q1 公司实现成品油出口94 万吨；副产品硫磺方面，公司生产成本相对固定，其价格上涨直接增厚利润，2025 年初至今硫磺价格从约1500 元/吨涨至2026 年4 月的6100 元/吨，公司拥有国内第三约121 万吨的硫磺产能，硫磺价格上涨成为石化板块重要的利润弹性来源。
　　PX-PTA-聚酯链：PX 景气向上，中游“反内卷”修复。聚酯产业链各环节在2025 年表现分化，但整体呈现出向上修复的趋势。PX 方面，受益于2024-2025年国内产能零扩张，而下游PTA 需求稳步增长，PX 供需格局持续改善。PX-石脑油价差在2025 年底已修复至325 美元/吨，较年初提升95%，并在2026年Q1 维持在约290 美元/吨的高位，为芳烃业务提供了有力支撑。PTA 方面，2025 年是业绩的拖累项之一，板块业务毛利率为-1.40%。为应对困境，行业自2025 年下半年开启“反内卷”，头部企业带头协同减产，公司自2025 年8 月起主动下调PTA 装置负荷。随着行业自律的推进，PTA 加工费在2026 年初已回升至300-400 元/吨的盈亏平衡线附近，盈利状况有望逐步改善。聚酯产品方面，瓶片、长丝等产品在2025 年同样面临低价差压力，但随着行业协同减产，叠加需求稳步增长，瓶片加工费在2026 年Q1 已由年初的500元/吨提升至接近1000 元/吨，盈利修复显著。
　　依托一体化炼化项目，下游新能源、新材料项目稳步推进。公司通过“强链补链”策略，2022 年至今加快布局下游化学新材料，瞄准新能源和高端材料领域，通过投建浙石化高端新材料项目、浙石化高性能树脂项目、金塘新材料项目等部署了EVA、POE、DMC、PC 和ABS 等一批新能源新材料产品，产品链不断丰富，其中120 万吨ABS、30 万吨EVA 已在2024-2025 年陆续投产，其余产品预计将于2026-2027 年逐步投产。随着新项目的稳步推进，公司新　　能源材料、可再生塑料、特种合成材料和高端合成材料等产能将得到有序扩充，新材料转型逐步加速。
　　风险提示：环保政策的风险、安全生产的风险、原材料价格大幅波动的风险、新建产能投产不及预期的风险、产品价格及盈利能力下滑的风险、地缘政治的风险等。
　　投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
　　公司所属行业当前处于景气度逐步改善的阶段，随着炼油端产能逐步稳定，需求端不断增长，公司PX-PTA-聚酯链盈利能力显著修复；此外在供需错配下，硫磺价格利润快速上行，将显著增厚公司利润。考虑到美伊战争下日韩等多国炼厂开工负荷率显著下滑，我国炼能竞争力进一步提升；公司为国内民营炼化龙头，拥有较高成品油出口配额，且化工品占比持续提升，PX、硫磺等产品盈利提升也将显著修复公司利润，我们上调预计公司业绩预期，预计公司2026-2028 年归母净利润为54.9/61.4/66.2 亿元（前值为22.7/25.7亿元），同比+548%/12%/8%，EPS 分别为0.55/0.62/0.66 元，当前股价对应估值分别为24/21/20X，维持“优于大市”评级。