中闽能源(600163)：抽蓄注入有望贡献业绩增量

机构：华泰证券
研究员：王玮嘉/黄波/李雅琳

　　中闽能源发布年报，2025 年实现营收16.07 亿元（yoy-8%），归母净利5.22亿元（yoy-20%），扣非净利4.99 亿元（yoy-20%），归母净利低于华泰预测（5.82 亿元），主要是Q4 集中计提资产减值0.68 亿元及部分海电项目所得税优惠到期所致。其中Q4 实现营收5.27 亿元（yoy-18%），归母净利1.94 亿元（yoy-20%）。公司待建项目储备充足，闽投抽蓄注入有望贡献增量业绩，维持“买入”评级。
　　短期业绩受制于资产减值与电量下滑
　　资产减值拖累全年盈利，2025 年计提资产减值准备6,817 万元，主要是对存在减值迹象的固定资产计提减值，直接压制业绩表现。发电量整体下滑，2025 年总发电量28.75 亿千瓦时（yoy-4.4%）；福建风电是核心支撑，发电量26.21 亿千瓦时（yoy-3.5%），但受个别海电机组设备故障及可利用率下降影响；黑龙江风电yoy-27.4%、新疆光伏yoy-33.2%，受区域风资源偏弱及限电率同比上升拖累。
　　补贴到期与电价市场化影响显现
　　早期陆上风电补贴陆续到期，2025 年公司市场化交易电量占比yoy+49.2pp至98.4%，上网电价波动性加剧，公司通过参与绿电绿证交易获取环境溢价，部分抵消补贴退坡及市场化折价压力。所得税费用大幅攀升，平海湾海电二期、平潭青峰二期项目所得税“三免三减半”优惠政策到期，全年所得税费用1.97 亿元，同比增加0.68 亿元，进一步挤压净利润空间。
　　项目储备充足，闽投抽蓄完成并表
　　待建项目丰富，目前公司储备长乐B 区海上风电场、诏安四都及福清新厝等渔光互补光伏电站、福清嘉儒风电场改造升级项目，其中福清三个渔光互补项目已入选2025 年福建省光伏电站开发建设项目清单，新增装机规模25万千瓦，后续投运有望增厚业绩。资产注入落地，公司已于26 年4 月27日完成闽投抽水蓄能51%股权工商变更登记手续，有望在2026 年并表贡献业绩增量；莆田平海湾海上风电场三期项目因尚未取得最终补贴核查结果，暂未满足注入条件。
　　小幅下调盈利预测，可比估值提高，上调目标价我们预计公司26-28 年归母净利润为6.04/7.03/7.30 亿元（较前值分别调整-3.6%/-5.0%/-，三年复合增速为12%），对应EPS 为0.32/0.37/0.38 元。
　　下调主要是考虑到长乐海电与福建光伏项目推进慢于此前预期。Wind 一致预期下可比公司26 年PE 均值23x，给予公司26 年23xPE，目标价为7.36元（前值6.27 元，对应26 年19xPE）。
　　风险提示：新项目建设滞后；补贴核查结果低于预期；新项目获取不及预期。