伯特利(603596)：业绩符合预期 底盘一体化能力持续强化

机构：光大证券
研究员：倪昱婧/邢萍

　　业绩基本符合预期：2025 年总营业收入同比+20.9%至120.1 亿元（vs. 我们预测128.5 亿元），毛利率同比-1.5pcts 至19.6%，销管研费用率同比-0.5pcts至8.1%，归母净利润同比+8.3%至13.1 亿元（vs. 我们预测14.0 亿元）；其中，4Q25 公司营收同比+8.9%/环比+14.5%至36.6 亿元，毛利率同比-0.5pcts/环比-0.2pcts 至20.4%，销管研费用率同比+0.1pcts/环比-0.7pcts 至7.3%，归母净利润同比-3.0%/环比+13.2%至4.2 亿元。1Q26 公司营收同比+1.4%/环比-26.9%至26.7 亿元，毛利率同比+1.5pcts/环比-1.0pcts 至19.4%，销管研费用率同比+0.7pcts/环比+1.2pcts 至8.6%，归母净利润同比-0.6%/环比-35.7%至2.7 亿元。
　　线控底盘全线突破，EMB 量产落地+悬架/转向协同放量：分产品看，2025 年公司智能电控/ 盘式制动器/ 轻量化制动/ 机械转向产品销量分别同比增长34.8%/19.7%/5.7%/5.4%；2025 年公司新增定点项目总数同比+45%至605 项，其中智能电控产品（电子电控+智能驾驶）新增量产项目数占比高达65%。我们判断，1）线控底盘进入收获期：WCBS 系列全面量产，WCBS1.6、2.1 及全国产化方案完成开发并进入冬标，EMB产线建成并于2026 年3 月实现小批量交付，已获多个量产定点；空气悬架双模供气单元、EDC 电控减振器完成验证，2026年有望量产，制动-转向-悬架三轴协同加速落地。2）底盘一体化能力强化：公司完成IMC 集成式运动控制量产，推进线控转向研发，收购豫北转向强化转向板块，打造全栈智能底盘解决方案，单车价值量与客户粘性显著提升。
　　全球化纵深推进，机器人业务培育增长新引擎：我们看好公司1）全球化纵深推进：墨西哥基地产能爬坡、摩洛哥基地启动建设，配套通用、Stellantis 等全球客户，海外收入占比持续提升，规避贸易风险并强化就近交付能力。2）技术与供应链壁垒深厚：作为国内首家量产One-Box 线控制动的自主厂商，全谱系制动+转向+悬架+ADAS 布局，自研自产+垂直整合带来成本与交付优势，定点与量产转化率行业领先。3）机器人业务卡位核心赛道：2025 年通过合资设立伯健传动布局丝杠、伯特利驱动布局电机，同步投资墨甲机器人与产业基金，聚焦行星滚柱丝杠、无框力矩电机、关节模组，依托车规级精密制造与运动控制同源技术，快速构建机器人核心部件能力，培育长期增长新引擎。
　　维持“买入”评级：鉴于下游竞争加剧，下调2026E/2027E 归母净利润预测23%/25%至15.0 亿元/19.8 亿元，新增2028E 归母净利润预测27.0 亿元；看好公司一体化底盘战略布局带动业绩长期增长前景，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游行业竞争加剧；线控制动业务盈利能力不及预期；线控制动及线控转向渗透率不及预期；美国汽车市场消费不及预期；全球汇率波动；关税政策波动风险。