奥锐特(605116)：Q1短期承压 产品结构转型造就长期壁垒

机构：中邮证券
研究员：盛丽华/辛家齐

　　事件
　　公司发布2025 年度及2026 一季度业绩，2025 年实现营业收入16.97亿元，同比增长15.03%；实现归母净利润4.49 亿元，同比增长26.61%；扣非净利润4.37 亿元，同比增长24.43%，营收与利润均创历史新高。
　　2026 年第一季度，公司业绩短期承压，实现营业收入3.89 亿元，同比下降3.17%；归母净利润0.64 亿元，同比下降46.47%；扣非净利润0.59 亿元，同比下降48.16%。一季度利润下滑主要受原料药市场售价竞争加剧、新产品产能爬坡成本增加及人民币升值带来汇兑损失等多重因素叠加影响。
　　核心观点
　　TIDES 业务爆发式增长，年产300kg 司美产能顺利投产。TIDES业务(多肽/寡核苷酸)2025 年实现营业收入2.62 亿元，同比增长766.59%，成为拉动整体营收增长的核心引擎。报告期内，扬州奥锐特年产300kg 司美格鲁肽原料药生产线已通过竣工验收并投产，标志着公司在GLP-1 赛道具备了规模化供应能力，TIDES 业务的技术壁垒与先发优势明确，长期放量逻辑依然稳固。
　　制剂端加速进院与首仿获批，“原料药+制剂”一体化战略持续推进。地屈孕酮片（奥欣桐 ）通过深化学术推广与渠道下沉，年内新增进院2,460 家，累计进院达9,120 家，其中三级医院900 家，临床品牌壁垒逐渐成型；此外，第二款国内首仿制剂奥舒桐 （雌二醇片/雌二醇地屈孕酮片复合包装）于2025 年11 月获批并迅速启动终端销售。两款产品均纳入医保，后续上量可期，随着制剂进院数量的累积及首仿产品的放量，公司正实现从上游原料药向下游高附加值制剂的价值链的转移。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司26/27/28 年收入分别为18.23/20.06/22.60 亿元，同比增长7.40%/10.03%/12.66%；归母净利润为4.70/5.61/6.47亿元，同比增长4.73%/19.30%/15.31%，对应PE 为23/19/16 倍。
　　公司是原料药制剂一体化公司，TIDES 业务增速快，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求变动风险；汇率波动风险;市场竞争加剧风险；地缘政治风险等