海天味业(603288)：2026年第一季度收入同比增长8.57% 盈利继续改善

机构：国信证券
研究员：张向伟

　　2026 年第一季度公司实现营业收入90.29 亿元，同比增长8.57%；归母净利润24.44 亿元，同比增长10.97%；扣非归母净利润为23.47 亿元，同比增长9.34%。
　　核心主业稳固，主力地区维持强韧。酱油/蚝油/调味酱/其他分别实现收入47.51/14.22/9.23/15.51 亿元，同比分别增长7.48%/4.60%/1.12%/20.32%；线下/线上渠道收入81.48/4.99 亿元，同比增长7.72%/19.62%，线上渠道延续亮眼表现； 2026Q1 北/ 中/ 东/ 南/ 西部地区同比+8.1%/9.4%/6.4%/8.4%/9.7%，东部、南部地区在高基数下依旧保持强韧，西部地区环比提速明显。
　　供应链挖潜释能，盈利能力持续改善。前期成本端供应链优化成效显著，26Q1毛利率在高基数下同比+2.0pct 至42.0%，销售费用同比略有下降0.2pct，由此毛销差同比提升2.2pct 至36.2%。管理费用率小幅提升0.3pct。此外，财务费用约1955 万元，主因汇兑损失大幅扩大至2.1 亿元，源于港股募集资金汇率波动。由此，公司维持利润改善趋势，2026Q1 归母净利率同比提高0.6pct 至27.1%。
　　渠道改革与品类创新双轮驱动，海外布局打开长期空间。公司紧抓餐饮行业复苏机遇，不仅巩固在中小餐饮的优势，还积极拓展连锁餐饮的定制化业务，并优化经销商结构，提升渠道服务能力。战略上公司在巩固基础调味品优势的同时，大力发展复合调味品等新品类，推出场景化大单品，满足餐饮标准化和家庭便捷化的需求。此外，公司积极推进海外市场布局，有望在全球市场打开新的增长空间。
　　风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期，海外扩张不及预期等。
　　投资建议：我们基本维持此前盈利预测，预计2026-2028 年公司实现营业总收入312.0/335.5/357.7 亿元(前预测值为312.0/335.5/357.7 亿元)，同比8.1%/7.5%/6.6%；2026-2028 年公司实现归母净利润79.1/87.0/94.8 亿元( 前预测值为79.0/86.3/93.4 亿元) ， 同比12.3%/10.1%/8.9% ； 实现EPS1.35/1.49/1.62 元；当前股价对应PE 分别为29.1/26.4/24.2 倍。维持优于大市评级。