新易盛(300502)：汇兑与物料致短期波动 高端产能持续扩充

机构：长江证券
研究员：于海宁/黄天佑/操俊茹

　　事件描述
　　公司发布2025 年年度报告及2026 年第一季度报告。2025 年全年实现营业收入248.4 亿元，同比+187.3%；归母净利润95.3 亿元，同比+235.9%；扣非归母净利润95.1 亿元，同比+236.0%。26Q1 实现营业收入83.4 亿元，同比+105.8%，环比持平；归母净利润27.8 亿元，同比+76.8%，环比-13.2%；扣非归母净利润27.7 亿元，同比+76.4%，环比-13.7%。
　　事件评论
　　AI 算力需求维持高景气，产品结构升级推升毛利率：2025 年北美四大云厂商及国内头部互联网企业AI 资本开支大幅增长，拉动高速光模块需求，公司2025 年光互联产品销量达1603 万只，营收及利润实现数倍增长。高增长态势延续，26Q1 公司单季营收达83.4亿元，同比实现翻番，环比基本持平。公司高速率光模块出货占比显著提升、生产效率优化，带动整体毛利率提高，2025 年毛利率达47.8%，同比+3.1pct；26Q1 毛利率达49.2%，同比+0.5pct，环比+0.2pct，盈利能力强劲。
　　汇兑及物料紧缺致利润环比承压，预计Q2 起逐步缓解：26Q1 公司归母净利润环比有所下降，主要受两方面阶段性因素影响：一是汇率波动带来的汇兑损失，公司交易货币为美元，本位币涵盖人民币及泰铢，26Q1 汇率剧烈波动导致单季度财务费用激增至5.22 亿元，对利润端产生直接冲击，公司后续将采取更多汇率波动管控措施以对冲外汇风险；二是原材料紧缺对交付的限制，公司26Q1 产能计划与交付符合预期，但部分关键物料短缺对出货造成了一定影响，预计Q2 起将逐渐缓解，Q3、Q4 供应链将趋于稳定，届时将能充分满足当季订单交付需求。
　　前瞻备料与产能出海共振，核心互联底座优势稳固：公司26Q1 末预付款项达6.8 亿元，较上年末激增超3900%，积极锁定关键物料；26Q1 在建工程较上年末增长44.5%，设备扩产全速推进。公司泰国工厂二期自2025 年初建成以来持续进行扩产，未来将继续新建厂房以承接全球顶级客户的增量需求。面对智算中心网络向更高集成度与更低功耗演进的趋势，公司坚持技术前瞻布局。OFC 2026，公司展出基于单波400G 技术的1.6TDR4、6.4T NPO、12.8T XPO 等产品，并积极推进LPO、LRO 及搭载自研MEMS 芯片的光路交换机（OCS）的研发落地。完善的产品矩阵与深厚的前沿技术积淀，构筑了公司深厚的核心技术护城河。
　　盈利预测及投资建议：2025 年受益于全球AI 算力基础设施投资浪潮，公司高速光模块产品持续放量，营收和利润实现跨越式增长。26Q1 受汇率波动与原材料紧缺影响，利润端短期承压，但产品结构优化推动毛利率持续向好。随着公司战略性备料以及泰国工厂加速提产，物料紧缺预计于Q2 起逐步缓解。公司凭借1.6T 的先发交付优势与前沿技术的深厚储备，光互联龙头优势持续巩固。预计2026-2028 年归母净利润为173.75 亿元、275.79亿元、677.62 亿元，对应同比增速82%、59%、146%，对应PE 为31 倍、19 倍、8 倍，重点推荐，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、宏观经济及国际贸易环境变化风险；2、下游客户AI 资本开支不及预期风险；3、技术迭代与新产品研发落后风险；4、上游核心元器件供应紧张及存货风险。