震裕科技(300953)：锂电高景气驱动Q1净利同增287% 高增可期

机构：中金公司
研究员：吕沛航/郭威秀/常菁/邓学/刘中玉

　　2025 及1Q26 业绩符合我们预期
　　公司公告25 年和1Q26 业绩，25 年实现营业收入97.4 亿元，同增36.6%；归母净利润5.1 亿元，同增102%。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4 收入分别同增24.2%/33.4%/35.3%/48.7%，归母净利分别同增38.9%/74.7%/393%/23.9%。
　　1Q26 公司实现收入29.7 亿元，同增65.6%；归母净利2.8 亿元，同增286.8%，符合我们预期。
　　发展趋势
　　Q1 锂电结构件有望量价齐升，铁芯磨具等稳中向好。25 年精密结构件业务实现收入79.2 亿元，同比+37.7%。我们预计1Q26中，锂电结构件下游头部客户订单充沛，终端锂电需求保持高景气，公司刀片电池等新品持续爬坡，相关产能利用率维持高位，毛利率有望提升至约17%；电机铁芯海外顺利投产，产品结构持续优化，高端产品占比有望提升，模具业务稳健。
　　规模效应与经营效率共同提升，归母净利率同增5.4ppt。1Q26年公司综合毛利率15.8%，同比+2.5ppt，期间费用率同比-3.2ppt，1Q26 年归母净利率实现9.5%，同比+5.4ppt。
　　看好锂电结构件后续高增势头，关注机器人业务积极进展。1）锂电结构件：26 年以来储能行业延续高景气，我们预计随数据中心等需求快速扩容，后续行业有望延续高动能增长。公司与下游大客户多年稳定合作，亦积极拓展增量新客，有望直接受益于自身份额提升与行业快速成长的双重红利；2）机器人方面：公司已围绕人形机器人关节与灵巧手零部件构建完善产品矩阵，我们预计当前海内外大客户正处于快速导入期，且公司拟在泰国投资建设精密传动部件生产制造基地，规划年产1500 万件精密传动部件，有望充分支持后续量产订单。
　　盈利预测与估值
　　维持26 年盈利预测不变，基于储能下游高景气延续，上调27 年盈利预测40%至16.5 亿元，当前股价对应26/27 年37/22 倍P/E，维持跑赢评级，基于下游需求延续旺盛，上调目标价33%至286 元，对应26/27 年50/30 倍P/E，有35%上行空间。
　　风险
　　原材料波动风险，下游需求弱于预期，新业务开拓不及预期。