日辰股份(603755)：Q1餐饮渠道亮眼 并购贡献增量

机构：招商证券
研究员：陈书慧/任龙

　　25 年公司收入端在下游需求相对平淡的环境下实现稳健增长，利润端通过优化费用结构， 盈利能力提升。26Q1 公司收入/ 归母净利润分别同比+23.73%/+3.02%，收入加速增长，其中并购的艾贝棒继续贡献增量，利润受结构影响拖累。全年看，公司增长路径清晰，百胜新品放量、新客户导入、艾贝棒业务增长以及嘉兴新产能释放，有望共同驱动公司业绩持续较快增长。利润端看毛利率受结构影响预计有所下降，费用率受益于投放优化仍有改善空间，整体盈利预计平稳。中期看，公司深度绑定下游优质餐饮及食品工业客户，成长驱动来自大客户订单增加及烘焙新业务增长。我们给予26-27 年EPS 分别为0.96 元、1.08 元，维持“增持”投资评级。
　　25Q4 收入/归母净利润分别同比+15.73%/+111.10%，符合此前预告指引。公司2025 年实现营业收入4.68 亿元，同比增长15.70%；归母净利润0.84 亿元，同比增长31.87%，扣非净利润0.84 亿元，同比增长51.26%。单Q4 看，公司收入1.24 亿元，同比+15.73%，归母净利润1989.29 万元，同比+111.10%。Q4 经营性现金流净额4686.73 万元，同比+13.49%。公司2025年前三季度已实施分红4859.68 万元，占全年归母净利润比例57.71%，2025年末不再实施分红。
　　餐饮/食品加工增长可观，经销商渠道继续收缩。1）分业务看：25 年酱汁类/粉体类/ 食品添加剂业务分别实现收入3.17/1.05/0.02 亿元， 同比-0.59%/+26.66%/+37.62%，并新增烘焙类收入0.43 亿元，主要系并购艾贝棒进入新赛道。2）分渠道看：公司餐饮业务25 年收入2.35 亿，同比+17.38%，其中Q4 同比+25.7%，保持快速增长态势，主要系与呷哺、百胜等大客户合作进一步深化，订单增加带动；食品加工业务25 年收入1.62 亿，同比+15.88%，其中Q4 同比+18.0%，环比有所改善；品牌定制业务24 年收入5505.43 万元，同比+9.10%，其中Q4 同比-29.4%。直营商超/电商渠道25年分别收入1017.24/142.86 万元，同比+193.72%/-52.07%，其中Q4 分别同比+633.7%/-66.5%。经销商渠道25 年收入382.29 万元，同比-44.89%，其中Q4 同比-63.3%，公司目前战略聚焦直营渠道为主，经销商渠道继续战略收缩。截止25 年末，公司经销商数量41 个，相比25 年初减少21 家。
　　全年盈利能力稳定，Q4 费用率下降净利率上升。25 年公司毛利率37.66%，同比下降1.04pct，主要系与大客户合作增加，以及品牌定制渠道增长较快导致结构变化影响，销售费用率4.57%，同比下降4.25pcts，主要系公司收缩经销商渠道市场推广及服务费大幅下降所致；管理费用率7.51%，同比+0.77pct，主要因24 年同期有股份支付费用冲回导致基数较低，净利率17.98%，同比增加2.20pct。单Q4 看，毛利率36.85%，同比-2.43pct；销售费用率5.01%，同比-7.80pct；管理费用率8.02%，同比-1.60pct，净利率15.99%，同比+7.22pcts。
　　26Q1 公司收入/归母净利润分别同比+23.73%/+3.02%，收入加速增长，利润受结构影响拖累。26Q1 实现营业收入1.25 亿元，同比增长23.73%，收入高增在于餐饮需求复苏+去年并购的艾贝棒贡献增量。分渠道看，Q1 公司餐饮　　渠道同比+44.35%，食品加工渠道同比+29.37%，品牌定制渠道同比-23.69%，直营商超/直营电商/经销商渠道则分别同比-62.26%/-41.95%/-9.63%。利润端看，Q1 毛利率35.59%，同比-3.61pcts，主要系毛利率相对较低的艾贝棒业务以及大客户订单占比提升对整体结构影响所致；销售费用率为4.34%，同比-0.94pct，主要系公司延续收缩C 端低效投入的策略，管理费用率8.9%，同比-0.6pct。归母净利率14.5%，同比-2.9pcts。合并25Q4 和26Q1 来看，公司收入同比+19.58%，归母净利润同比+40.59%，整体增长亮眼。
　　投资建议：Q1 餐饮渠道亮眼，并购贡献增量，维持“增持”评级。25 年公司收入端在下游需求相对平淡的环境下实现稳健增长，利润端通过优化费用结构，盈利能力提升。26Q1 公司收入/归母净利润分别同比+23.73%/+3.02%，收入加速增长，其中并购的艾贝棒继续贡献增量，利润受结构影响拖累。全年看，公司增长路径清晰，百胜新品放量、新客户导入、艾贝棒业务增长以及嘉兴新产能释放，有望共同驱动公司业绩持续较快增长。利润端看毛利率受结构影响预计有所下降，费用率受益于投放优化仍有改善空间，整体盈利预计平稳。中期看，公司深度绑定下游优质餐饮及食品工业客户，成长驱动来自大客户订单增加及烘焙新业务增长。我们给予26-27 年EPS 分别为0.96元、1.08 元，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：需求复苏不及预期、成本大幅上涨、新渠道新客户拓展不及预期等