均胜电子(600699)：智能汽车全球龙头 人形机器人拓第二成长曲线

机构：中金公司
研究员：邓学/任丹霖/司颖/荆文娟

　　投资亮点
　　再次/首次覆盖均胜电子A/H 股给予跑赢行业评级，目标价32.97元/21.16 港币，分别对应2026 年28.0/16.0 倍P/E。理由如下：
　　汽车安全业务稳居全球龙头；汽车电子业务持续创新升级。公司系全球领先的智能汽车技术方案商：2024 年公司汽车被动安全业务全球/国内市占率分别达到23%/26%，作为全球龙二有望维持稳健增长；并积极布局智能座舱、智能驾驶、智能网联等汽车电子领域，技术领先、订单充沛。
　　全球化驱动增长，价值链优势显著。通过内生增长与战略收购，公司已演变为全球化的汽车零部件平台。公司已实现与全球主流整车厂的同步研发、供应链布局以及产销网络对接。同时，公司为中国整车厂提供本地化研产服务，助力其海外拓展。我们认为，通过全球产能优化及降本增效等举措，公司国内外业务的盈利能力及经营能力有望持续提升。
　　人形机器人开启第二成长曲线。公司定位“机器人Tier1”，重点攻关“大脑”、“小脑”及肢体核心部件，并与智元等头部企业合作发布了AI 头部总成、全域控制器等核心产品。此外，公司积极布局车载通信光模块、服务器电源等新兴领域，将汽车电子、新能源管理等核心技术能力实现跨界迁移。
　　我们与市场的最大不同？市场担忧公司盈利兑现不及预期，我们认为公司凭借全球产能整合及降本措施落地，盈利改善潜力较大。
　　潜在催化剂：三代Optimus 发布在即，人形机器人板块情绪修复。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2026-2027 年EPS 分别为1.18 元、1.36 元，2025-2027 年CAGR 为25.8%。我们再次覆盖A 股并首次覆盖H 股给予跑赢行业评级。当前A/H 股股价对应23.9/12.7 倍2026 年P/E。
　　我们分别给予A/H 股28.0/16.0 倍2026 年P/E，对应目标价32.97元/21.16 港元，较当前股价分别有17.0%/26.0%的上行空间。
　　风险
　　港股解禁风险；偿债违约风险；大额商誉减值风险；海外经营与关税风险；人形机器人业务拓展不及预期；供应链短缺及成本上涨风险；全球汽车产销下滑及竞争加剧风险。