华丰科技(688629)：看好一季度后高速线模组新品放量

机构：华泰证券
研究员：王兴/唐攀尧/高名垚/王珂

　　公司发布一季度报， 1Q26 实现收入6.33 亿元， 同比/ 环比分别+56.15%/-27.09% ； 归母净利润1.05 亿元， 同比/ 环比分别+230.43%/-22.42%，业绩环比下滑主要系公司高速线模组产品处于迭代过渡期：一季度出货以910C 线模组为主，新一代950 相关产品预计二季度起逐步放量，导致客户需求存在阶段性波动。我们看好公司高速线模组在速率、架构升级后迎来换代需求，价值量或将得以提升，同时公司有望持续导入其他CSP 及服务器厂商，呈现“从一到十”进程。维持“增持”评级。
　　1Q26 存货/预付款项环比增长，核心线模组产品高速化步履不停1Q26 公司存货6.28 亿元/ 预付款项0.08 亿元， 环比分别增长18.7%/229.5%，主要系国产超节点建设驱动下高速线模组产品需求提升，公司为高速线模组的扩产项目与订单交付提前备货，此外，公司定增项目继续推进，未来拟以3.88 亿元投资于高速线模组扩产中。公司高速线模组业务持续突破，2025 年已完成112Gbps 高速线模组产品量产，未来将加快推出以224Gbps 自研界面微平台的线缆模组、PCB 板连接器、高密度板连接器等多种产品形态，并推进448Gbps 产品预研及相关专利布局。
　　1Q26 毛利率环比短期承压，规模效应下费用率同比摊薄明显公司1Q26 综合毛利率为30.34%，同比/环比分别+2.44pct/-2.38pct，环比下降主因该季度收入结构变化（高毛利的高速线模组产品占比环比下降）。
　　由于公司高速线模组批量出货，公司费用端因规模效应改善明显，1Q26 公司销售费率/管理费率/研发费率分别为2.41%/6.51%/7.49%，分别同比-0.99/-2.32 /+0.95pct，展望26 年，我们看好随着高速线模组的销售规模扩大，费用率水平或延续优化趋势。
　　聚焦“高速+系统”战略，高速线模组已呈现扩散化需求公司聚焦“高速+系统”战略，2026 年将重点突破数据中心与算力基础设施市场，深耕新能源汽车赛道，实现高速、高压连接器规模应用突破。公司高速线模组业务通过智能化产线建设，获得多家头部客户的批量采购订单，目前已与华为、阿里、浪潮、超聚变、曙光、华勤等厂商展开合作，公司此前通过与头部 AI 客户（华为）深度合作，成功实现市场占位与规模跃升，由于高速线模组是机柜内部 Scale-up 互联的优良载体，未来随着互联网大厂超节点需求起量，公司高速线模组有望完成“从一到十”的突破。
　　盈利预测与估值
　　我们判断2026 年将为国产超节点起量元年，公司大客户需求逐渐清晰，有望带动公司线模组业务完成“从一到十”的突破。我们维持公司26-28 年归母净利润预期12.25/21.02/27.48 亿元。公司板块增速差异大，我们采用SOTP 估值：1）受益高速线模组扩产叠加需求提升，我们维持26 年通讯板块归母净利预期10.46 亿元，考虑到公司在目前大客户内部具备核心供应地位以及未来外拓CSP 客户潜在机遇，标的兼具稀缺性，给予26 年69x PE（前值：69x，可比平均64x）；2）维持26 年防务+工业+其他板块归母净利预期1.79 亿元，给予26 年47.31x PE（同可比平均47.31x，前值：47.18x）。
　　综合目标价174.93 元/股（前值：174.88 元/股，对应26 年65.81x PE），对应26E PE 65.83x，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）高速线模组需求不及预期；2）防务订单推迟；3）行业竞争加剧；4）测算结果风险。