恒立液压(601100)25A业绩点评：液压主业增长提速 线性驱动器项目有望快速放量

机构：长江证券
研究员：赵智勇/臧雄/曹小敏/王硕

　　事件描述
　　公司发布2025 年度报告，25 年公司实现营收109.41 亿元，同比+16.52%；实现归母净利润27.34 亿元，同比+8.99%；实现扣非归母净利润24.95 亿元，同比+9.21%。
　　据此计算，25Q4 公司实现营收31.51 亿元，同比+28.41%；实现归母净利润6.47 亿元，同比-9.76%；实现扣非归母净利润4.87 亿元，同比-11.52%。
　　事件评论
　　25 年公司挖机、非挖领域液压产品收入或均实现较好增长。25 全年公司营业总收入同比+16.52%，其中挖机板块收入增速同比超20%，中大挖液压泵阀同比增长近40%，国产替代持续加快，公司份额或进一步提升，综合竞争实力彰显。此外，公司非挖领域收入预计实现稳步增长，新能源、海工、工业等下游应用持续拓展。后续来看，挖掘机内资、外资客户需求均有望持续向上增长，叠加非挖领域多个下游持续拉动，公司整体收入有望加速增长。
　　线性驱动业务成功投产，有望持续快速增长。25 年公司线性驱动项目已具备年产高精度直线导轨36 万米、年产精密磨削滚珠丝杠7 万套的生产加工能力，已达成合作客户超过300 余家，覆盖国内中高端工业设备行业。伴随下游客户需求持续旺盛，公司线性驱动业务订单有望高增，后续工业丝杠有望贡献明显增量。同时，25 年公司行星滚柱丝杠已完成送样和初步量产，为公司精密传动业务开拓多元化下游市场，看好新业务为公司带来的新增长极。
　　盈利能力维持较高水平，费用端显著压降。25 全年公司综合毛利率41.58%，同比-1.25pct，或主要系墨西哥工厂、恒立精工开始实现对外销售，对整体毛利或有所拖累，但整体盈利能力仍维持在较高水平。费用端，25 年公司管理、研发费用同比分别-0.37pct、-1.31pct，费用管控成效显著；财务费用率有所增长，主要系汇兑损失同比增加所致。此外，公司计提存货跌价准备有所增加，或主要系墨西哥厂及恒立精工的生产规模仍不高，平摊后的单位产品成本较高所致；后续伴随销售规模起量，单位成本有望明显下降，减值有望转回。
　　多个项目陆续投产，前期投入有望进入收获期。一方面，25 年公司墨西哥基地顺利投产运营，英国、意大利、印尼、几内亚等海外服务点相继设立，全球化布局进一步完善。另一方面，公司前期持续建设的超大重型油缸项目和线性驱动器项目均正式投入生产运营，公司业务版图和产品谱系持续快速扩充。
　　后续来看，当前公司液压件主业景气持续旺盛，线性驱动业务有望快速放量，叠加盈利能力提升趋势，看好公司后续业绩增长弹性。预计公司2026-2027 年分别实现归母净利润35.44 亿元、43.98 亿元，对应PE 分别为38 倍、31 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、非挖领域业务拓展不及预期；
　　2、稳增长力度低于预期，基建地产需求不及预期。