富临精工(300432)2026年一季报点评：铁锂业绩拐点已现 业绩符合市场预期

机构：东吴证券
研究员：曾朵红/阮巧燕/岳斯瑶

　　Q1 业绩符合市场预期。公司25 年营收134.8 亿元，同比+59.2%，归母净利4.3 亿元，同比+7.8%，扣非净利4.1 亿元，同比+27.7%，毛利率11%，同比-1.3pct，归母净利率3.2%，同-1.5pct；其中25Q4 营收44 亿元，同环比+70％/+34.4％，归母净利1 亿元，同环比+19%/-31.9％，扣非净利1.5亿元，同环比+108%/+6.2％，毛利率10.7%，同环比-0.5/-1.5pct，Q4 非经主要系税务滞纳金所致。公司26Q1 营收50.5 亿元，同环比+87.4％/+14.9％，归母净利2 亿元，同环比+63.9%/+97.8％，扣非净利1.9 亿元，同环比+131.9%/+30.7％，毛利率9.3%，同环比-0.8/-1.3pct。
　　铁锂满产、扩产提速、价格有上涨可能。出货端，公司25 年铁锂出货量27.4 万吨，同增117%，我们预计Q4 出货8-9 万吨，同比翻倍增长。25 年底公司产能达30 万吨，26Q1 产能满产满销，我们预计26Q1 出货7.5 万吨左右，同环比+65%/-15%，此前公告35 万吨产能于4 月达产，此外50 万吨我们预计于9 月投产，因此预计26 年有效产能80 万吨，我们预计满产满销，全年预计出货80 万吨，同增192%，26 年年底公司产能达120 万吨，支撑27 年高增长。
　　Q1 单吨净利拐点明显，全年单位盈利有望进一步提升。盈利方面，公司25 年铁锂售价3.8 万元/吨，同比-10%，单吨毛利0.2 万元，同增30%，升华子公司净利1.75 亿元，对应单吨净利0.06 万元/吨；26Q1 我们测算铁锂单吨利润0.24 万元/吨，归母单吨净利接近0.2 万元/吨，环比翻倍，拐点已现，主要系高端铁锂行业供不应求，26 年加工费上涨，叠加公司五代产品占比提升，看26 全年，公司一体化磷酸二氢锂产能及草酸亚铁产能预计陆续投产，可降低原材料成本，叠加五代产品占比提升至40%+，单吨利润我们预计可提升至0.3 万元/吨。
　　汽零总体稳健。汽零方面，25 年全年收入41.7 亿元，同增15%，毛利率23%，我们预计利润贡献约3-4 亿元，相对稳定；26Q1 汽零我们预计利润贡献0.6 亿元，26 年预计维持3-4 亿元利润预期，整体稳定增长。
　　资本开支提升明显、存货较年初增加。公司25 年期间费用8.1 亿元，同比+30.2%，费用率6%，同比-1.3pct，公司26Q1 期间费用2.1 亿元，同环比+24.8%/-19.3%，费用率4.1%，同环比-2.1/-1.7pct；25 年经营性净现金流9亿元，同比+55.9%，26Q1 经营性现金流3.8 亿元，同环比-353.7%/-51.1%；25 年资本开支11.2 亿元，同比+37.7%，26Q1 资本开支5.8 亿元，同环比+92.5%/+29.4%；26Q1 末存货14.9 亿元，较年初+38.6%。
　　盈利预测与投资评级：未来公司铁锂满产，且单位盈利有望提升，但考虑江西升华股权结构变化影响，下调26 年盈利预期，我们预计26-27 年归母净利润17.7/36.7 亿元（原预期20/28 亿元），新增28 年归母净利润预期45.1亿元，同增314%/108%/23%，对应PE 为25/12/10 倍，给予27 年20x 估值，目标价43 元，维持“买入”评级。
　　风险提示：电动车销量不及预期，定增进展不及预期，宁德时代采购量不及预期。