华明装备(002270)：经营业绩稳健 海外业务持续高增

机构：开源证券
研究员：王高展

　　公司发布2025 年报和2026 年一季报，经营业绩稳健2025 年公司实现营业收入24.27 亿元，yoy+4.5%；归母净利润7.1 亿元，yoy+15.5%；销售毛利率/净利率54.5%/29.7%，同比提高5.7pct/3.0pct。2026Q1公司实现营业收入5.30 亿元，yoy+4.1%；归母净利润1.63 亿元，yoy-4.9%。我们看好公司在行业中的竞争优势地位，公司有望充分受益于全球能源转型和电力需求增长，我们上调公司2026-2027 盈利预测，并新增2028 盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润为8.97/10.98/13.11 亿元（原值8.93/10.39/-亿元），EPS为1.00/1.23/1.46 元，对应当前股价PE 为25.5/20.8/17.4 倍，维持“买入”评级。
　　分接开关主业持续增长，国内电源电网投资持续增长，海外需求延续高景气分接开关技术壁垒高，竞争格局稳定，公司作为国内第一、全球第二的行业龙头，全面持续受益于全球能源转型与电力需求增长。公司电力设备业务2025 年实现收入21.02 亿元，yoy+16.05%；2026Q1 实现收入4.42 亿元，yoy-1.28%。2025年全国电网工程投资6395 亿元，yoy+5.1%；十五五期间国家电网计划投资4 万亿，较十四五增长40%。2025 年全年新增风电、光伏装机分别为120GW、317GW。
　　变压器出海延续高景气，2025 年我国出口变压器445.20 亿元，yoy+49%；2026Q1出口变压器121.50 亿元，yoy +42.7%。2025 年，公司在欧洲、巴西、北美等多个地区实现快速增长，电力设备直接、间接出口7.14 亿元，同比增长 47.4%。
　　国内高端市场有望持续实现突破，海外市场布局有望开花结果公司是国内首先掌握特高压分接开关制造技术的企业，打破了国外企业的垄断。
　　2025 年，公司的换流变分接开关实现从第一台到第一批的跨越，在±800kV 陇东-山东直流工程批量投运，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑。公司持续深化东南亚、欧美及中东等市场的本土化战略，随着土耳其工厂、印尼工厂、新加坡团队等布局的稳步落地，公司海外业务有望持续突破。
　　风险提示：电网投资不及预期、电源投资不及预期、宏观及政策风险、海外市场开拓不及预期、海外投资环境变化风险、财务及汇率风险。