巨星农牧(603477)：低猪价使得业绩短期承压 但养殖效率保持较优水平

机构：山西证券
研究员：陈振志/徐风

　　公司披露2025 年年报和2026 年1 季报。公司2025 年实现营业收入80亿元，同比+31.62%，归母净利润0.3 亿元，同比-94.15%，EPS0.06 元，加权平均ROE0.95%，利润分配预案为：向全体股东按每10 股分配现金红利0.20 元（含税）。公司2026 年1 季度实现营业收入19.26 亿元，同比+17.04%，归母净利润-3.56 亿元，同比-374.92%(2025Q1 归母净利润1.30 亿元)，1 季度业绩亏损主要原因在于生猪市场价格低迷和公司计提资产减值准备。
　　公司2025 年生猪出栏量458.08 万头，同比增长66.26%，公司2025 年商品肥猪完全成本约为6.5 元/斤。得益于种场优势的释放和育肥效率的提升，2025 年12 月的商品肥猪完全成本降至6.0 元/斤以内。公司2025 全年生猪养殖业务PSY 为29 以上，其中2025 年四季度，标杆种场PSY 突破33、种群PSY 达30 以上，种猪效率处于行业领先水平。
　　公司2026 年一季度商品肥猪出栏量115.86 万头，育肥存活率约为94%，育肥料肉比约为2.5。由于淘汰低效种猪产能带来资产处置损失，2026 年一季度公司的商品肥猪完全成本约为6.35 元/斤。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为0.13/6.95/9.70 亿元，对应EPS 为0.03/1.36/1.90 元，目前股价对应2026 年PB 为3.1 倍，维持“增持-B”评级。
　　风险提示
　　畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险，股东减持带来股价波动的风险。