九强生物(300406)2025年年报及2026年一季报点评：25年计提减值业绩筑底 26Q1经营拐点已现

机构：光大证券
研究员：黎一江

　　事件：公司发布2025 年年度报告及2026 年第一季度报告。2025 年公司实现营业收入13.56 亿元，同比减少18.29%；实现归母净利润1.90 亿元，同比大幅减少64.73%；扣非归母净利润1.86 亿元，同比减少64.64%。2026 年第一季度，公司实现营业收入3.35 亿元，同比增长4.69%；归母净利润1.06 亿元，同比增长26.84%；扣非归母净利润1.03 亿元，同比增长25.12%。
　　点评：
　　25 年计提大额商誉减值，业绩短期见底：2025 年公司业绩大幅下滑，主要受两方面因素影响：1）行业政策冲击：体外诊断行业受集采、DRG/DIP 支付改革及检验结果互认等政策影响，“量价齐跌”，公司营业收入同比下降18.29%。2）大额商誉减值：出于谨慎性原则，公司对子公司美创公司计提商誉减值准备1.75亿元，对归母净利润影响巨大。若剔除该影响，2025 年归母净利润约为3.65 亿元，较上年同期下降32.26%。2026 年第一季度，公司营收重回增长通道（+4.69%），归母净利润更是实现了26.84%的高速增长。利润增速显著高于收入增速，盈利能力明显修复。
　　病理业务稳健，国际化与AI 布局打开成长空间： 核心子公司迈新生物作为公司主要的利润来源，2025 年实现营业收入7.60 亿元，净利润3.60 亿元，展现了病理诊断业务的强韧性与高盈利能力。国际化方面，迈新生物深入实施国际化战略，Titan 系列全自动免疫组化染色仪已在欧美市场实现装机，海外业务取得实质性进展。AI 布局方面，公司研发的“前列腺癌智能病理辅助诊断软件”入围工信部和国家药监局的“揭榜挂帅”项目，病理AI 与现有产品的融合应用有望构筑公司新的护城河。
　　产品管线持续丰富，研发投入维持高位： 2025 年公司研发投入1.82 亿元，占营业收入比例达13.41%。高研发投入下，公司产品注册证数量从2024 年末的379 个增长至2025 年末的425 个，新增凝血、发光、病理等多款仪器与试剂产品，产品矩阵持续完善。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到生化集采全面推进对公司的生化业务带来的业绩压力，我们下调公司2026-2027 年归母净利润至4.01/5.10 亿元（原预测为6.25/7.42 亿元），并引入28 年归母净利润预测值6.09 亿元，现价对应PE 为19/15/12 倍。虽然公司短期业绩承压，但长期看好公司病理+AI 以及病理国际化战略，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：集采降价超预期风险、销售模式变动风险、新产品研发上市进度不及预期风险。