佩蒂股份(300673)：关税冲击代工业务 关注爵宴及新西兰品牌

机构：东兴证券
研究员：程诗月

　　事件：公司公布2025 年年报和2026 年一季报，25 年全年实现营收14.49 亿元，同比下降12.67%，实现归母净利润1.16 亿元，同比下降36.52%；26Q1实现营收3.51 亿元，同比增长6.66%，实现归母净利润806.88 万元，同比下降63.70%。
　　关税影响出口业务，触底回升拐点已现。2025 年，海外ODM 业务作为公司基本盘，受美国关税政策影响较大，美国政府关税政策对客户订单节奏产生冲击，导致公司海外收入同比下滑15.08%至11.64 亿元。但公司凭借越南、柬埔寨等东南亚生产基地的成本优势和效率提升，有效对冲了部分负面影响，海外业务毛利率逆势提升9.70 个百分点至31.75%，表现出强劲的经营韧性。公司海外市场订单自25 年Q4 已呈现回升趋势，随关税影响减退，美国市场订单有望实现恢复性增长，公司开发的非美市场也有望贡献新的增长动力，预计公司26 年海外订单稳健增长。
　　费用投入及汇兑影响业绩表现。25 年公司期间费用率21.03%，相比去年提升5.58 个百分点，抵消了毛利率的提升。其中销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别提升0.93、2.42、0.55 和1.68 个百分点。管理费用的增长是由于新西兰主粮产能正式运营，新增折旧摊销与人员工资较高；财务费用的增长来自于汇兑收益的减少。26Q1 财务费用的增长持续拖累公司业绩，后期有望通过套保等手段锁定利润，管理费用率则有望随新西兰产能的释放逐步改善。
　　爵宴品牌表现亮眼，关注新西兰主粮上市进度。25 年公司国内收入整体表现平淡，公司国内销售收入2.85 亿元，同比小幅下滑1.21%，毛利率提升1.89个百分点至32.32%。但核心品牌爵宴表现亮眼，25 年618 期间爵宴全渠道GMV 突破3800 万元，同比增长52%；25 年双十一全渠道GMV 突破5500万元，同比增长30%以上，在品牌榜单和风干粮等细分品类中名列前茅。26年公司将持续聚焦主粮品类，公司新西兰产线主粮SmartBalance 和Vivaland品牌未来全面引入国内，将显著增加国内自主品牌销售的收入规模，新西兰工厂也有望随产能利用率提升逐步减亏。
　　公司盈利预测及投资评级：我们预计26 年关税影响将逐步减弱，海外订单稳步回升；看好国内市场爵宴品牌和新西兰主粮品牌的市场拓展。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为1.46、1.78 和2.16 亿元，EPS 为0.59、0.72和0.87 元，PE 值为26、21 和18 倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：关税政策波动，国内市场拓展不及预期，汇率波动风险，原材料价格波动风险等。