开立医疗(300633)：1Q26收入实现稳健增长

机构：华泰证券
研究员：代雯/高鹏/杨昌源

　　公司1Q26 实现收入4.81 亿元（yoy+11.8%），归母净亏损0.12 亿元（同比由盈转亏），我们推测主因汇率波动叠加股份支付费用同比增加；若剔除相关因素影响，我们推测公司1Q26 内生利润端保持盈利并实现同比快速增长。考虑公司持续强化产品推广，叠加院内医疗设备采购需求积极释放，看好公司26 年实现较快发展。维持“买入”。
　　毛利率同比略降，销售及研发投入效率持续优化公司1Q26 毛利率为61.4%（yoy-1.7pct），我们推测主因国内部分设备集中采购订单毛利率低于平均，叠加新兴业务尚未实现规模效应。公司1Q26销售/ 管理/ 研发费用率分别为32.2%/8.6%/24.0% ， 分别yoy-0.5/+0.8/-5.2pct，公司积极提升销售推广及新品研发投入效率，相关费用率同比下降。
　　彩超：看好板块26 年稳健发展
　　我们推测公司彩超板块1Q26 收入同比基本持平。公司彩超板块业务能力持续提升，表现在：1）产品矩阵丰富：目前已构建覆盖高、中、低端多层次用户需求的完整产品体系，满足全身、妇产及介入等领域的临床应用需求。
　　2）技术性能领先：公司自研超声探头具有高密度、高灵敏度、超宽频带等技术特点，尤其在单晶探头领域已达到国际先进水平。3）商业化表现稳健：
　　25 年国内终端中标量及中高端产品销量保持稳步增长，海外多个重点市场实现实质性突破。我们看好板块26 年收入整体实现稳健增长。
　　内窥镜：板块26 年收入有望受多因素驱动实现较快增长我们推测公司内窥镜及镜下治疗器具板块1Q26 收入同比较快增长。展望26 全年，我们看好板块延续较快发展节奏，主因：1）国内行业渗透率持续提升，公司作为国产内镜领域龙头有望积极享受行业发展红利。2）公司产品品类丰富且为目前国内唯一一家同时具备硬镜、软镜、超声完全自研能力的企业，该差异化的解决方案能力持续筑高竞争壁垒。3）公司高端新品市场反馈积极，HD-650 系列软镜、SV-M4K200 系列硬镜等有望积极放量。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，预计公司26-28 年归母净利为4.02/4.84/5.80 亿元。公司为国产超声及内窥镜行业领导者，产品应用场景丰富且市场认可度持续提升，给予公司26 年40x PE （可比公司Wind 一致预期均值34x），维持目标价37.15 元不变。
　　风险提示：下游产品销售不达预期，政策推进不及预期，汇率波动风险。