保隆科技(603197)：空悬放量带动收入高增；具身智能业务加速落地

机构：中金公司
研究员：邓学/任丹霖/司颖

　　业绩回顾
　　4Q25 业绩低于我们预期；1Q26 业绩符合我们预期公司2025 年收入同比+24.5%至87.5 亿元，归母净利润同比-29.7%至2.13 亿元，扣非净利润同比-46.4%至1.35 亿元。对应4Q25 收入同环比+35%/+29%至27.0 亿元，归母净利润同环比-73%/-77%至1467 万元，扣非净利润同环比-93%/-91%至315万元。4Q25 业绩低于我们预期，主要系当期产生资产减值损失7800 万元影响。公司1Q26 收入同环比+18%/-17%至22.4 亿元，归母净利润同环比-25%/+388%至7153 万元，扣非净利润同环比+11%/+2774%至9062 万元。1Q26 业绩符合我们预期。
　　发展趋势
　　空悬放量带动收入高增；费用管控有所增强。2025 年分业务来看：1）TPMS 收入同比+18%至25.2 亿元，毛利率同比-1.3pct至23.4%。2）智能悬架收入同比+61%至16.0 亿元，毛利率同比-7.5pct 至15.1%。3）汽车金属管件收入同比+6%至15.3 亿元，毛利率同比-1.5pct 至28.4%。4）气门嘴及配件收入同比+6%至8.3 亿元，毛利率同比-1.7pct 至42.3%。5）传感器收入同比+18%至7.9 亿元，毛利率同比+0.4pct 至17.6%。公司2025 年毛利率（毛利计算未扣除税金及附加）同比-4pct 至21.1%，期间费用率同比-2.8pct 至16.0%。
　　空悬配套多款潜力车型迎增长；具身智能加速落地。近期蔚来ES9、智界V9、大唐、新腾势Z9、小鹏GX、魏牌V9X 等多款车型陆续上市，我们认为公司作为核心悬架供应商有望迎来出货量高增。4 月公司成立智感机器人公司，复用车载传感技术布局具身智能领域，在研摄像头、关节模组及编码器、力传感器等产品，摄像头项目已获得自主品牌头部车企的机器人项目定点。
　　盈利预测与估值
　　考虑到原材料成本上涨、整车厂价格压力传导，我们下调2026年盈利预测8.5%至4.0 亿元，首次引入2027 年盈利预测5.2 亿元。维持跑赢行业评级。当前股价对应18.3/14.0 倍2026/2027年P/E。考虑到公司加速落地具身智能感知业务、估值中枢上移，维持目标价46.66 元不变，对应25.2/19.3 倍2026/2027 年P/E，较当前股价有37.7%的上行空间。
　　风险
　　原材料成本上涨；行业竞争激烈；关税及贸易政策风险。