东阿阿胶(000423)：符合预期 稳健前行

机构：长城证券
研究员：吴天昊/丁健行

　　2026 年一季度业绩符合预期，看好全年稳健向前。2026 年一季度公司实现营收18.14 亿元(同比+5.52%，较上年同期调整后，下同)，归母净利润4.55 亿元（同比+7.14%），扣非归母净利润4.48 亿元(同比+7.69%)。截至2026 年一季度末公司应收账款与应收票据的周转天数为17.40 天，同比下降9.58 天，和同行业相比处于较低水平。我们预计在公司强大的品牌品种力与营销体系带动下，2026 年业绩有望实现较好的双位数增长。
　　毛利率稳定提升，利润增速超越收入增速有望持续。2026 年一季度公司综合毛利率达到75.52%，同比提升1.90pct，在2025 年毛利率同比提升的基础上继续向上；我们认为主要系高毛利率的阿胶系列产品占比提升所致。展望2026 年，受益于阿胶系列产品规模效应渐显，我们预计公司毛利率有望持续提升，带动净利润增速持续超越收入增速。
　　进行中期分红，强化投资者回报。根据《第十一届董事会第十九次会议决议公告》显示，公司2026 年进行中期分红，以总股本为基数，派发现金红利总额度，不超过当期归属于上市公司股东的净利润。公司2025 年全年累计现金分红总额为17.39亿元，分红率达100.00%。我们预计公司在优秀的经营数据与强大的经营信心下，有望持续以高比例、高频次向股东分红，强化投资者回报。
　　品牌品种优势突出，药品+健康消费品“双轮驱动”业务增长。公司核心产品阿胶块和复方阿胶浆在线下药店渠道已铺货多年，在品牌建设以及功效应用方面具备天然的独特优势。“桃花姬”阿胶糕等“阿胶+”即食补益类产品主要针对年轻消费者市场，近两年随着阿胶速溶块、阿胶燕窝等新产品陆续上市，叠加线上与线下渠道的拓展，我们预计桃花姬与其他即食类新产品有望为公司营收增量与新消费者群体扩充做贡献。此外，公司布局男士健康赛道，开发了健脑补肾口服液、龟鹿二仙口服液、阿胶肉苁蓉原浆、阿胶苁蓉膏等产品；并探索跨界突破，开发阿胶燕窝、阿胶奶茶等组合型滋补产品；进军中式茶饮，开发“锦上花”滋补生活茶。
　　加强科技赋能，培育发展新质生产力。公司依托国家胶类中药工程技术研究中心，加强原料涵养研发高地、滋补中药研发高地、健康消费品研发高地及N 联合建设，深入开展研发项目合作。获批“国家企业技术中心”，落地两个院士工作站、共建气血理论研究创新联盟，构建多层次产学研平台。强化核心技术攻关，聚焦中医药　　“卡脖子”技术，开展阿胶物质基础和作用机制研究，强化关键技术研究和成果转化。“复方阿胶浆治疗癌因性疲乏”研究成果接连斩获“ASCO”“SIO”等国际奖项，并纳入《肿瘤相关性贫血中西医结合诊疗专家共识》等八项国内权威临床诊疗指南与专家共识。
　　拓展海外消费市场，积极推动中医药文化“出海”。为弘扬中医药传统文化，推动中医药滋补品走出国门走向世界，公司在香港成立东阿阿胶国际有限公司，整合区域优质资源，统筹开展多元化业务，致力于打造辐射全球的业务枢纽。加快海外市场拓展，通过“精准营销、一区一策”，将业务范围覆盖至东南亚、日韩、欧美等10 多个国家和地区。开立运营东阿阿胶香港滋补生活旗舰店、横琴滋补生活旗舰店，打造面向国际舞台的展示窗口。
　　给予“买入”评级。我们预计2026-2028 年归母净利润20.51/23.96/27.67 亿元，同比+18.0%/+16.8%/+15.5%，EPS 为3.19/3.72/4.30 元，对应PE17.2x/14.7x/12.8x。考虑到公司是阿胶行业龙头，核心产品进入集采的可能性低，第一期限制性股票激励计划激发管理层动力，改革成效显著，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：集采等政策调整风险、成本波动风险、二线产品放量不及预期