中信博(688408)：2025年跟踪支架交付受到影响 在手订单新高支撑业绩修复

机构：长江证券
研究员：邬博华/曹海花/王耀/申浩树

　　事件描述
　　中信博发布2025 年年报，2025 年实现收入68.85 亿元，同比下降23.72%；归母净利-0.1 亿元，同比转亏；其中，2025Q4 实现收入15.07 亿元，同比下降50.49%，环比增长12.39%；归母净利-1.31 亿元，同比转亏，环比亏损幅度扩大。
　　事件评论
　　跟踪支架销量同比下降，受组件价格波动等因素影响。2025 年跟踪支架销量12.22GW，同比下降29.83%，一方面是光伏组件价格波动，导致电站项目开工、建设进度延缓，另一方面是海外GW 级订单量提升，拉长了交付周期；固定支架销量10.82GW，同比增长86.40%，主要是2025 上半年国内地面电站抢装。跟踪支架收入48.39 亿元，固定支架收入17.58 亿元，分别占主营业务收入的70.84%、25.74%，其中跟踪支架收入占比同比下降14.25pct。
　　跟踪支架毛利率保持良好，减值及汇率影响整体利润。价格方面，2025 年跟踪支架销售单价3.96 亿元/GW（不含税，下同），同比下降9.64%；固定支架销售单价1.63 亿元/GW，同比下降12.72%。盈利方面，跟踪支架毛利率为20.32%，同比增加0.65pct，依然保持在良好水平；固定支架毛利率为6.60%，同比下降5.29pct，预计是行业竞争加剧以及搭配跟踪支架销售影响。2025 年期间费用率为13.14%，同比增加5.04pct，销售和管理费用增加主要是为了加强全球业务布局，财务费用增加主要是汇兑损失增加所致。此外，公司计提信用减值损失2.29 亿元，对利润造成一定影响。
　　展望后续，截至2026 年一季度末，公司在手订单规模约91 亿元，再创历史新高，随着全球化布局逐步完善，新签订单有望保持增长，支撑公司收入规模扩张；在手订单中跟踪支架约80 亿元，固定及柔性支架约11 亿元，跟踪支架占比达到88%，预计整体毛利率将持续提升。我们认为随着组件价格逐步趋于平稳，光伏电站的开工和建设进度将恢复正常，公司收入和利润的修复只是时间问题。当前业绩和市值底部明确，在手订单提供业绩支撑。
　　预计公司2026 年实现归母净利润7.1 亿元，对应PE 为13 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、产品交付不及预期；
　　2、市场竞争格局恶化；
　　3、光伏装机不及预期。