燕京啤酒(000729)：量价表现再超预期 U8持续高增长

昨天 00:00

机构：中信建投证券
研究员：杨骥/高畅/张家祯

　　公司U8 大单品延续放量增长，销量表现持续优于行业，改革红利持续释放，带动公司盈利能力持续提升，行业整体偏弱下，依然实现量价齐升，当前估值性价比凸显。公司持续推进大单品发展战略，持续推进九大变革，强化卓越管理体系建设、市场建设、供应链建设、数字化信息化建设等重点工作，不断强化总部职能，同时通过定岗定编优化用工模式，提升人均效率，市场活力不断增强。目前看公司高端化进程以及产能优化方面仍有显著的提升空间。随着公司大单品战略及改革的持续推进，产品结构及经营效率改善，有望进一步释放盈利弹性。
　　事件
　　公司发布2026 年一季报
　　公司26Q1 营收+40.97 亿元，+7.06%；预收款较年初-2.03 亿元；营收+预收款变动合计+38.94 亿元，+12.6%；归母净利润+2.65 亿元，+60.19%；扣非归母净利润+2.59 亿元，+69.09%。
　　简评
　　量价表现再超预期，U8 继续高增
　　2026 年一季度，燕京啤酒坚持价值引领、聚焦高质量发展的战略布局，精准洞察消费升级与市场需求变化，持续推进产品高端化进程。公司持续强化渠道精耕与品牌建设，不断提升市场覆盖与品牌影响力，推进精细化运营管理，有效提升运营效率与盈利水平。
　　公司一季度各项指标稳步增长，实现啤酒销量103.99 万千升（+4.51%），吨价3940 元/千升（+2.44%），吨成本2115 元/千升（-3.88%），其中大单品燕京U8 继续保持近30%的高增速，核心大单品燕京U8 持续领跑，3 月底高端全麦新品燕京A10 上市，产品优势进一步夯实。吨价提升或主要系啤酒结构提升+非啤酒业务带动，吨成本下降或主因公司推进精细化运营管理下生产效率提升+规模效应。
　　毛销差继续提升，改革势能仍在
　　2026 年Q1 公司毛利率/归母净利率为46.32%/6.46%，分别同比提升3.53/2.14pcts；吨成本2115 元，同比-3.88%，预计主因公司推进精细化运营管理下生产效率提升以及规模效应显现。销售/管理/研发/财务费用率分别为15.6%/11.43%/1.45%/-0.93%，分别同比-0.05/-0.32/-0.19/0.18pct，费效比进一步提升。归母净利率+6.46%，+2.14pcts；扣非归母净利率+6.32%，+2.32pcts。
　　大单品势能充足，十五五做优做强
　　“十五五”期间，公司将着力构建“一核两翼”业务布局，形成“啤酒+饮料+健康食品”协同增长的发展生态。公司将持续深化大单品战略布局，以明星产品燕京U8 为核心引擎，充分释放战略势能，26 年3月底高端全麦新品燕京A10 上市，产品优势进一步夯实。公司于2025 年3 月推出创新产品倍斯特汽水，通过开辟非酒精饮品新赛道，构筑“啤酒+汽水”双引擎驱动模式，实现战略卡位与商业版图扩容，为企业持续增长注入强劲动能。目前华北、华中、西北区域扩张多点开花，改革提效不断推进，叠加饮料、纳豆等其他增长曲线高增。公司继续系统性推进变革持续落地，持续超越行业表现，当前估值已回落至低位，α属性突出。
　　盈利预测：预计 2026-2028 年收入分别为161.81/170.07/176.99 亿元，同比增长5.53%、5.11%、4.07%，预计归母净利润20.68/24.36/27.35 亿元，同比增长23.17%、17.78%、12.26%，对应PE 估值18.0、15.3、13.6 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　1、竞争加剧风险：目前国内啤酒市场集中度不断提升，竞品不断增加可能会导致国内中高端产品市场竞争进一步加剧，导致广告、促销等市场费用持续增长，影响企业盈利水平。
　　2、原材料价格波动风险：啤酒原料、包材等原材料占啤酒生产成本的大部分，原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平。若未来包材或大麦等原材料价格出现超预期上涨，可能会使得企业盈利不及预期。
　　3、改革进度低于预期：公司国企改革有望解决产能冗余和人员冗余问题，提升企业经营效率和盈利水平。
　　如果改革进程较慢，企业盈利提升或低于预期。
　　4、违规风险：2024 年2 月，公司因信息披露不合规问题收到北京证监局警示函，若后续出现相关问题，可能对公司经营产生影响。