长沙银行(601577)：2025年报暨2026年一季报点评资产质量夯实 静待价值重估

机构：国信证券
研究员：田维韦/王剑

　　一季度业绩提升明显。2025 年实现营收254.7 亿元，同比下降1.8%，实现归母净利润81.0 亿元，同比增长3.6%。2026 年一季度实现营收71.9 亿元，同比增长5.6%，实现归母净利润23.0 亿元，同比增长5.8%。
　　一季度净利息收入增速转正，其他非息收入实现较好增长。2025 年净利息收入同比下降6.1%，2026 年一季度同比增长2.2%，主要是净息差同比降幅明显收窄。2025 年其他非息收入同比增长20%，一季度同比增长26%，分别占营收的18.8%和19.0%，同比分别提升约3.5 个和3.1 个百分点。
　　县域金融亮眼，净息差压力边际放缓。期末公司资产总额1.32 万亿元，存款总额0.82 万亿元，贷款总额0.65 万亿元，较年初分别增长了3.7%、2.7%和5.8%。2026 年3 月末，贷款净额占资产总额的47.9%，较年初提升0.9 个百分点。2025 年末，县域存款余额2633 亿元，较年初增长12.5%，县域贷款余额2338 亿元，较增长16.5%，贡献了新增贷款总额的92.0%。
　　2025 年净息差1.85%，同比下降26bps，较上半年下降2bps。从利息净收入表现来看，2026 年一季度净息差同比降幅大幅收窄，预计环比企稳略回升。
　　一方面受益于高息贷款重定价规模大幅下降，同时贷款占总资产比重，贷款中县域贷款占比都有所提升；另一方面，高息存款到期重定价贡献较大。我们判断公司净息差压力最大的时刻已经过去，2026 年大概率能够企稳。
　　三阶段减值贷款与不良余额剪刀差大幅收窄，一季度拨备覆盖率维持稳定，公司存量资产质量包袱大幅减轻。2024 年三阶段减值贷款约100 亿元，与不良余额剪刀差为37 亿元，2025 年三阶段减值贷款约78 亿元，以不良余额剪刀差收窄至约7 亿元，资产质量存量包袱大幅出清。
　　2025 年末和2026 年3 月末不良率稳定在1.15%。2025 年下半年逾期率和关注率大幅下降，2025 年关注率2.93%，逾期率1.66%，较6 月末分别下降了约38bps 和57bps，2026 年3 月末关注率继续降至2.90%。2025 年受减值贷款加强处置影响，年末拨备覆盖率281%，较年初下降了约32 个百分点，2026年3 月末稳定在281%。
　　投资建议：维持2026-2028 年净利润预851/932/1017 亿元的预测，同比增速分别为5.1%/9.4%/9.2%，对应2026-2027 年PB 值为0.49x/0.45x/0.41x。
　　公司当前估值处在低位，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。