时代电气(688187)：轨道交通装备板块收入稳盘压舱 新兴装备板块蓄势突破

机构：平安证券
研究员：杨钟/徐碧云

　　事项：
　　公司公布2025年年报，2025年，公司实现销售收入287.03亿元，同比增长15.23%；实现归母净利润40.97亿元，同比增长10.64%；实现扣非归母净利润39亿元，同比增长20.91%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币6.8元（含税）。2026年一季度，公司实现销售收入51.02亿元，同比增长12.45%；实现归母净利润6.43亿元，同比增长1.91%平安观点：
　　公司全年业绩稳健增长： 2025 年， 公司实现营收287.03 亿元（+15.23%YoY）；归母净利润40.97亿元（+10.64%YoY），扣非后归母净利润39亿元（+20.91%YoY）。2025年，公司整体的毛利率和净利率分别为33.43%（+0.95pct YoY）和15.01%（-0.84pct YoY）。从费用端来看，2025年，公司期间费用率为15.83%（-1.31pct YoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为2.04%（-0.33pct YoY）、4.28%（-0.41pct YoY）、-0.98%（-0.39pct YoY）和10.49%（-0.18pct YoY）。2026Q1单季度，公司实现营收51.02亿元（ +12.45%YoY ， -48.32%QoQ ） ， 实现归母净利润6.43 亿元（+1.91%YoY，-53.25%QoQ），Q1单季度的毛利率和净利率分别为33.31% （ -0.19pct YoY ， -2.05pct QoQ ） 和13.18% （ -2.00pctYoY，-1.22pct QoQ）。
　　轨道交通装备板块收入稳盘压舱，新兴装备板块蓄势突破：2025年，轨道交通板块实现营业收入158.06亿元，同比增长7.99%。其中轨道交通电气装备收入121.06亿元，同比增长10.15%；轨道工程机械收入18.99亿元， 同比增长0.39%； 通信信号系统收入11.49 亿元， 同比增长4.02%；其他轨道交通装备收入6.52亿元，同比增长0.26%。2025年，新兴装备产品实现营业收入127.80亿元，同比增长26.35%。其中半导体板块收入53.60亿元，同比增长30.43%；汽车板块收入32.68亿元，同比增长27.22%；新能源板块收入24.01亿元，同比增长17.93%；海洋板块　　收入10.30亿元，同比增长19.11%；工业板块收入7.21亿元，同比增长34.61%。半导体板块：IGBT模块交付在轨道交通、电网领域市场份额大幅领先，占有率国内第一，新能源市场应用持续放量，根据 NE时代统计数据，公司2025年新能源乘用车功率模块装机量达260.76万套，市占率约13.8%，仅次于比亚迪排名第二，新能源发电市场IGBT模块出货量增长迅速。除国内业务之外，海外收入大幅增长。宜兴IGBT产线成功达产，株洲SiC产线顺利投产，突破第四代沟槽栅SiCMOSFET芯片技术。新能源领域传感器业务企稳上扬，交付量大幅提升。
　　投资建议：公司作为我国轨道交通行业具有领导地位的牵引变流系统供应商，现有牵引变流系统产品覆盖机车、动车、城轨领域多种车型，打破国际垄断，实现了列车核心系统的国产替代，并领跑国内市场。此外，公司新兴装备业务乘势突破，纷纷挤入行业前列，打造新的增长点。综合公司最新财报，我们调整了公司的盈利预期，预计2026-2028年归母净利润分别为44.64亿元（前值为48.95亿元）、49.24亿元（前值为54.32亿元）和54.90亿元（新增），对应4月28日收盘价PE分别为14.7X、13.4X和12.0X。我们持续看好公司“器件+系统+整机”的产业链结构及后续发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）市场需求不及预期。公司下游为轨道交通、新能源汽车等领域，如果下游投资进度或者需求不及预期，公司的配套产品也会受到影响。2）市场竞争加剧的风险。公司目前重点发展的功率半导体等领域，也面临着国际、国内竞争对手的激烈竞争，如果出现竞争环境恶化，公司毛利率可能出现下滑。3）技术研发进度不及预期。公司在新兴领域研发投入规模较大，一旦投入方向出现偏差或者研发进度不及预期，可能对公司的经营和中长期发展带来不利影响。