谱尼测试(300887)：2025Q4和2026Q1均明显减亏 关注公司盈利拐点

机构：长江证券
研究员：徐科/贾少波/曹小敏

　　事件描述
　　谱尼测试2025 年实现营收13.65 亿元，同比下降11.4%；归母净利润-2.46 亿元，同比减亏；其中，2025Q4 实现营收4.33 亿元，同比增长3.5%；归母净利润-0.47 亿元，同比明显减亏。
　　2026Q1 公司实现营收2.63 亿元，同比增4.5%；归母净利润-0.69 亿元，同比减亏。
　　事件评论
　　2025Q4-2026Q1 连续两个季度营收恢复正增长，需求或有修复预期。公司2025Q4 和2026Q1 营收均实现同比正增长，扭转了前期的持续下降趋势；近年公司营收面临较大压力，主因：1）行业特殊事件：近年重点投入的军工检测、生物医药受到行业特殊事件影响，自2023Q3 起订单开拓困难；2）客户结构调整：公司传统优势的环境检测、食品检测政府客户占比较高，受到地方财政影响，订单表现不佳，因此公司主动调整客户结构，降低付款压力更大且价格竞争更激烈的政府类订单比重，加大企业客户开拓力度，致当前阶段收入下滑幅度较大；3）部分业务压缩：公司主动实施战略收缩与结构优化，通过削减盈利能力较弱的建材、无损、能力验证等业务板块，调整实验室产能。但近些年公司坚持以深挖大客户需求为核心，重点发力生物医药、化妆品、医疗器械、新能源汽车、特种设备、低空经济、特殊行业检测赛道，提升相关实验室产能利用率，有效控制资本开支；同时优化销售激励机制、严格落实经营预算、改善经营性现金流，持续推动产能释放与运营效率提升。随着客户结构、实验室产能调整的完成，以及汽车、生物医药行业订单的恢复，预计公司营收将逐步恢复正常经营水平。
　　2025Q4-2026Q1 利润明显减亏，盈利拐点或将兑现。2024-2025 年公司连续两年亏损主因：1）客户结构调整过程中，公司存在一定刚性成本，收入下滑幅度较大影响毛利率，同时伴随一定费用；2）生物医药行业竞争加剧导致订单利润空间被压缩，但成本相对刚性，导致发生亏损，2025 年上海生物医药子公司净利润为亏损约0.56 亿元；3）公司新拓展的特种设备检测领域，尚处于全国开拓过程中，初期投入大；4）减值影响：2025 年信用减值损失/资产减值损失金额分别为-0.83 亿元/-0.35 亿元，推测主要系部分To-G 业务应收账款账期拉长所致。预计后续随着订单的回暖，产能利用率提升带动毛利率的改善；且前期较多的资产减值、信用减值风险的降低，利润预计将逐渐实现扭亏为盈。
　　现金流：2025 年虽然净利润亏损较多，但经营活动现金流净额1.09 亿元，较2024 年同期的0.36 亿元明显改善。
　　盈利预测与估值：展望2026 年，随着坏账减值压力的减小，以及生物医药、军工、新能源汽车需求的回暖，公司利润有望扭亏为盈。预计公司2026-2028 年营收分别为16.39亿元、18.97 亿元、21.60 亿元，同比增速分别为20.1%、15.8%、13.8%；归母净利润分别为0.51 亿元、1.55 亿元、2.73 亿元，盈利逐渐修复；当前PB 估值低位。
　　风险提示
　　1、行业竞争加剧导致盈利性下降风险；2、实验室产能利用率不及预期风险。