盈峰环境(000967)2025A&2026Q1点评：新能源装备市占率进一步提升 拓展算力租赁业务

机构：长江证券
研究员：徐科/贾少波/李博文/盛意

　　事件描述
　　盈峰环境2025 实现营业收入138.4 亿元，同比增长5.5%，归母净利润5.50 亿元，同比增长7.1%；2026 年Q1 单季度实现营业收入39.2 亿元，同比增长23.2%，归母净利润2.14 亿元，同比增长18.6%。
　　事件评论
　　装备、服务均实现增长，新能源装备市占率进一步提升。2025 年分业务结构来看：1）环卫装备收入59.13 亿元，同比增长13.99%，2025 年环保装备销量为14,012 辆，同比提升15.1%，市场占有率21.1%，同比提升近1.8pct，其中纯电动环卫车辆终端销售数量为5,245 辆，同比提升94.9%，市场份额占比达35.0%，同比提升近4.5pct；2）环卫服务收入63.36 亿元，同比降1.52%，运营业务发展稳健。2021-2025 年公司新增年化服务合同金额分别为12.28 亿元、18.19 亿元、15.53 亿元、14.86 亿元、14.18 亿元，2025年新增合同年化金额39.6 亿元，截至2025 年末盈峰环境运营的城市服务项目共计257个，存量市场年化合同额71.58 亿元，待执行合同总额 354.4 亿元，在手项目充足。
　　2025 年毛利率同比增0.1pct，下滑趋势随纯电环卫量增改善。公司2025 年综合毛利率为21.9%，其中环卫装备业务毛利率增1.35pct 至27.22%，环卫服务业务毛利率降1.86pct至16.10%，其他业务毛利率同比增2.61pct 至26.32%。预计装备业务未来随着新能源装备占比逐渐提升毛利率仍有提升空间，存量环卫服务项目进入稳定运营期，精细化管理的成效逐步凸显也将带动环卫服务毛利率提升。费用率来看，公司2025 年期间费用率为14.4%，同比持平，其中销售/管理/研发/财务费用同比-0.26/-0.09/-0.29/+0.62pct。2026Q1费用率同比下降0.72pct 至13.5%，其中销售/管理/研发/财务费用同比-0.88/-0.90/-0.55/+1.61pct。收现比改善，公司2025 年收现比同比提升13pct 至106%， 2026Q1 收现比同比提升2pct 至101%。2026Q1 末资产负债率/有息资产负债率53.6%/23.9%，较2024 年末提升14.3%/11.4%，推测主要由于公司积极布局新业务。
　　拓展算力租赁业务，看好新业务带来增量利润空间。公司拓展智云计算板块，包括含智云平台、数据标注、算力租赁三大业务方向，2025 年实现营收2.48 亿元，上年同期为803万元，快速增长。公司通过租赁高性能服务器、配套机房及机柜等核心基础设施，自主采购配套网络硬件设备，进行算力租赁业务，期待后续业务拓展成果。
　　盈利预测：预计2026-2028 年归母净利润分别为8.3、10.0 和11.4 亿元，对应PE50x、42x 和36x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　1、环卫市场化进程低于预期；2、新能源装备竞争格局恶化。