天味食品(603317)2026年一季报点评：26Q1业绩表现亮眼 员工持股计划彰显发展信心

机构：光大证券
研究员：陈彦彤/汪航宇/聂博雅

　　事件：天味食品发布26 年一季报，26Q1 实现营收11.30 亿元，同比+76.2%；归母净利润2.50 亿元，同比+234.7%；扣非归母净利润2.34 亿元，同比+360.1%。
　　25Q4+26Q1 各业务板块营收均实现增长。分产品：26Q1 火锅调料营收3.46 亿元，同比+100.4%，主要系春节错期，基数较低，且公司围绕春节等开展年货节、春节火锅节等整合营销活动，厚火锅等核心大单品终端铺设有所提升，动销有所改善。
　　26Q1 中式菜品调料营收6.80 亿元，同比+56.73%，主要系今年小龙虾上市较早，龙虾料提早备货。26Q1 香肠腊肉料营收为0.33 亿元，同比+125.2%。26Q1 其他营收为0.70 亿元，同比+313.9%，主要系一品味享并表贡献。
　　剔除春节错期影响，合并25Q4、26Q1 看，火锅调味料/中式菜品调料/香肠腊肉料/其他营收分别同比+19.3%/+18.8%/+30.9%/+197.0%，各业务板块营收均实现同比增长，主要系公司渠道库存逐渐修复，持续扩品类，并且通过自有品牌与定制业务积极把握新零售渠道发展机遇。
　　分渠道：26Q1 线下渠道实现营收8.28 亿元，同比+90.5%；线下渠道营收增长部分原因在于B 端直供增加。26Q1 线上渠道实现营收3.02 亿元，同比+48.0%；线上渠道营收同比高增主要系加点滋味与食萃增长拉动。
　　分地区：26Q1 东部/南部/西部/北部/中部地区营收分别同比+61.5%/+95.4%/+58.3%/+144.0%/+97.4%，各区域营收均实现同比增长。
　　公司经销商拓展策略从“扩充数量”转向“提升单点效率”。截至26Q1，公司共有3276 个经销商，较25 年末减少87 家，减少的经销商主要来自东部/西部/北部/中部，分别减少24/31/3/44 家。
　　盈利能力同比提升，规模效应助力费用率同比下降。26Q1 公司毛利率为45.0%，同比+4.3pcts，毛利率上升主要系原材料锁价，以及营收结构变化，高毛利中式菜品营收增长较快。费用方面，26Q1 公司的期间费用率为17.6%，同比-12.8pcts。
　　其中， 销售/ 管理/ 研发费用率分别为12.8%/3.9%/0.8% ， 分别同比-9.5/-3.1/-0.3pcts，费用率下降主要系营收规模正效应。综上，26Q1 公司归母净利率为22.1%，同比+10.5pcts。
　　主业与并购业务协同发力，增长空间广阔。受益于春节错期、渠道库存修复以及终端动销良好，公司2026 年一季度实现“开门红”。26Q1 营收11.30 亿元，同比+76.19%；归母净利润2.50 亿元，同比+234.67%，主业与并购业务同步发力，增长动能强劲。展望2026 年，公司主业增长确定性强化，火锅调料行业虽然竞争激烈，但是公司持续以差异化、健康化突围，凭借产品价值获得增长空间；菜谱式调料为公司的优势赛道，26 年将持续孵化新品、爆品，并通过抖音拓宽区域性风味产品的触及范围。并购业务已成为公司的重要增长极，26 年加点滋味依托新零售渠道有望维持增长，食萃则加速线下B 端餐饮渠道开拓，一品味享全年并表，将继续贡献业绩增量。根据公司员工持股计划考核目标，公司26 年/27 年营收同比增速分别不低于16%/12%，充分彰显管理层对公司发展信心，同时绑定核心员工利益，有望进一步激发经营活力。
　　盈利预测、估值与评级：考虑公司主业增长向好，叠加并购贡献增量，我们上调公司26-28 年归母净利润预测分别至7.18/8.40/9.18 亿元（较前次预测分别上调9%/13%/14%），折合26-28 年EPS 分别为0.67/0.79/0.86 元；当前股价对应26-28 年PE 分别为23x/20x/18x。公司的品牌力卓越，国际化业务稳步推进，我们看好公司未来发展前景，上调至“买入”评级。
　　风险提示：原材料大幅波动、产品动销不及预期、食品安全问题。