华润微(688396)：一季度业绩大幅增长 受益AI对业务拉动

机构：东方证券
研究员：薛宏伟/蒯剑

　　核心观点
　　一季度业绩同比大幅增长。2025年华润微实现营业收入110.5亿元，同比增长9.2%；实现归母净利润6.6亿元。26Q1公司实现营业收入28.6亿元，同比增长21.3%；实现归母净利润3.3亿元，同比增长296.6%；经营活动产生的现金流量净额达6.3亿元，同比增长131.5%。
　　受益AI需求，公司有望打开成长空间。部分投资者忽视了AI算力、AI终端等需求对公司业务的拉动能力。我们认为，AI算力、AI终端对高效电源管理、散热系统及高频半导体器件的需求持续激增，为公司业务等打开新的成长空间。目前在AI服务器领域，公司围绕DrMos功率模块、多相电源控制器、板级POL、硅基及第三代半导体器件等产品进行布局，已实现硅基与第三代半导体产品的批量供应，持续拓展算力基础设施市场。此外，受益于AI应用对终端需求的带动，公司泛新能源领域作为业务基本盘增长表现突出，其中光储领域随着“算电协同”加速落地，出货量同比大幅增长；汽车电动化与智能化持续深入，公司车载功率器件及控制芯片已广泛应用于车身、智能驾驶、底盘及动力系统等整车场景，单车配套价值量稳步提升。
　　持续强化产品性能，提升晶圆工艺。在产品与方案业务板块，公司多项产品实现性能突破。公司率先推出750V高性能IGBT产品，在光储市场实现稳步上量；基于12时生产线研发的新一代G7平台规模量产，产品性能达到国际一流水平。公司在第三代宽禁带半导体领域取得显著进展，SiC和GaN产品均实现重要突破。公司车规级SiCMOS及碳化硅模块研发稳步推进，多款产品实现批量上车应用；新一代SiCMOSG5、SiCTrenchJFETG1产品研发进展顺利，预计2026年量产上市。在制造与服务业务板块，公司持续进行晶圆工艺和封装能力提升，BCD及特色工艺重点技术持续选代升级；封测业务突破关键工艺，2.5D封装实现突破。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司26-28年每股净资产为18.09/19.02/20.08元（原26-27年预测为18.29/19.38元），主要调整了营收与毛利率。选择可比公司26年平均3.7倍PB进行估值，对应目标价66.94元，维持买入评级。
　　风险提示
　　新业务进展不及预期；下游市场累气度复苏不及预期；投资收益波动风险。