广和通(300638)：短期毛利率承压 看好端侧AI/机器人业务布局

机构：中金公司
研究员：朱镜榆/陈昊/李诗雯/彭虎

　　FY2025&1Q26 业绩低于我们此前预期
　　广和通发布2025 年年报及2026 年一季报：2025 年公司实现营收69.88 亿元，同比-14.67%；实现归母净利润3.47 亿元，同比-48.05%；扣非归母净利润3.13 亿元，同比-37.88%，低于我们此前预期，我们判断主要原因是受消费电子和汽车电子业务收入下降的影响，叠加由于销售产品结构变化及材料采购价格波动导致毛利率承压。对应到4Q25 单季度，公司实现营收16.22 亿元，同比-17.76%；实现归母净利润0.31 亿元，同比+92.44%；扣非归母净利润0.16 亿元，同比-69.74%。
　　1Q26 单季度，公司实现营收16.78 亿元，同比-9.56%；实现归母净利润967 万元，同比-91.79%；扣非归母净利润112 万元，同比-99.03%，低于我们此前预期，我们判断主要原因是毛利率承压以及汇兑损失同比大幅增加的影响。
　　发展趋势
　　产品结构持续优化，端侧AI 与机器人业务打开新增长空间。
　　2025 年，公司发布基于联发科T930 平台的5G 模组，推出覆盖1T~50T 算力的全矩阵AI 模组及解决方案。在车载领域，公司发布新一代R17 车规级5G 通信模组AN970 系列产品、高算力5GAI 智能网联座舱模组AN762S 和AN782S 系列产品。在端侧AI领域，公司发布Fibocom AI Stack 端侧AI 解决方案，推出AI 红外相机、AI 玩具大模型等解决方案。在机器人领域，公司基于高通高算力平台开发的Fibot 项目已与全球领先具身智能机器人公司建立战略合作关系；RTK 视觉融合定位方案已与多足机器人领域头部厂商达成合作，解决了四足机器人在动态环境中的定位盲区问题。我们预计，高附加值的智能模组与解决方案业务占比将持续提升，有望打开公司长期增长天花板。
　　盈利预测与估值
　　考虑到消费电子业务以及毛利率承压，我们下调26 年盈利预测38%至4.14 亿元，首次引入27 年盈利预测5.61 亿元。当前股价26/27 年49.0/36.2x P/E。考虑到公司积极推进端侧AI/机器人业务，维持跑赢行业评级，基于55x 26 年P/E 下调目标价15%至25.34 元，对应27 年40.6x P/E，较当前股价有12%上行空间。
　　风险
　　物联网渗透率/AI 端侧应用落地/车载业务不及预期。