利安隆(300596)：各业务板块向好助力公司成长

机构：华泰证券
研究员：庄汀洲/张雄

　　利安隆发布年报与一季报，2025 年实现营收60.23 亿元（yoy+5.91%），归母净利4.97 亿元（yoy+16.48%），扣非净利4.90 亿元（yoy+19.23%）。
　　其中Q4 实现营收15.14 亿元（yoy+6.46%，qoq-0.03%），归母净利1.04亿元（yoy-7.10%，qoq-30.83%）。26Q1 实现收入15.92 亿元，同环比+7.5%/+5.2%；实现归母净利润1.32 亿元，同环比+22.3%/+26.5%。Q4净利润低于我们前次报告预期（1.47 亿元），主要是大额资产减值损失影响。公司Q1 业绩低于我们前瞻预期（1.6 亿元），主要是汇兑损失致财务费用增加所致。我们认为公司各业务整体有望向好，维持26-27 年归母净利润预测，并维持“增持”评级。
　　产销增长与盈利改善助力公司25 年增长
　　25 年公司抗老化添加剂业务整体稳健，实现收入47.74 亿元，同比增长3.92%，出货量 13.80 万吨，同比增长 11.63%，毛利率同比+0.58pct 至24.36%。锦州康泰二期产能于 2023 年投产后稼动率持续提升，2025 年，润滑油添加剂业务营业收入12.07 亿元，同比增长 13.51%，出货量 6.71 万吨，同比增长 15.07%，毛利率同比增长4.2pct 至14.12%。生物砌块业务开拓下游重要客户，单月销售额破百万；合成生物已经完成 3 个产品的中试，下一步将进入产业化落地阶段。25 年公司综合毛利率为22.33%，同比+1.09pct。25Q4 公司计提0.71 亿元资产减值损失致单季度净利下滑。
　　汇兑损失略有拖累Q1 业绩，各业务板块整体仍向好26Q1 公司毛利率为22.74%，同环比+1.22/-1.44pct。受汇兑损失影响，26Q1财务费用同环比增加0.39/0.14 亿元。公司各业务板块整体向好，抗老化业务公司市场份额持续提升，伴随产品结构调整与海外产能投放，预计销量与盈利能力仍有望持续提升。润滑油添加剂公司大客户开发持续落地，客户订单的释放在提高公司开工率的同时亦有望降低单位成本。生命科学业务品技术逐步成熟并进入规模化市场运营，后续有望实现快速增长。新兴业务方面公司宜兴工厂有望于26 年投入运营，助力PI 产品国产突破；增资斯多福有望打开电子胶黏剂新成长曲线。各业务板块协同发力有望助力公司实现高质量发展。
　　盈利预测与估值
　　我们认为公司各业务整体有望向好，维持26-27 年归母净利润预测为6.0/6.7亿元，并预计28 年归母净利润为7.6 亿元，同比分别+21%/+11%/+13%，对应EPS 为2.62/2.92/3.30 元。结合可比公司26 年Wind 一致预期平均18xPE，给予公司26 年18xPE，目标价47.16 元（前值44.54 元，对应17倍26 年PE）。维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求持续低迷风险；新产品放量进度不达预期风险；国际贸易政策不确定性风险。