明月镜片(301101)：大单品战略效果显著 26Q1业绩表现超预期 股权激励彰显信心

机构：申万宏源研究
研究员：屠亦婷/张海涛

　　投资要点：
　　公司公布2025 年报及2026 年一季报，2025 年报符合预期，2026Q1 表现超预期。 1）2025 年：2025 年实现收入8.28 亿元，同比增长7.4%，归母净利1.93 亿元，同比增长9.1%，扣非净利润1.66 亿元，同比增长9.3%；2025Q4 单季收入2.01 亿元，同比增长7.5%，归母净利0.44 亿元，同比增长10.2%，扣非净利润0.36 亿元，同比增长3.4%。2）2026 年一季报：2026Q1 单季收入2.33 亿元，同比增长18.3%，归母净利0.56 亿元，同比增长19.1%，扣非净利润0.49 亿元，同比增长18.9%。每10 股派发股息5 元，对应分红率52%。
　　全面落地1+4+N 大单品战略，收入拉动效果显著。
　　1）传统镜片坚定大单品战略，持续推动产品结构升级。2025 年PMC 超亮、1.74 系列分别实现销售额1.09、0.46 亿元，分别同比增长46%、130%；2026Q1 PMC 超亮、1.74系列分别实现销售额3566、2816 万元，同比增长46%、391%，高折产品（1.67 及以上）收入占比达到45.8%；医疗渠道进入结果期，26Q1 收入同比增长 258%。
　　2）积极发力近视防控和AI 眼镜高潜赛道。坚定近视防控战略核心“1”，新推出轻松控“光优点”，与轻松控Pro2.0 产品互补，拉动收入增长和产品结构升级；合作小米AI 眼镜，提供官方配镜服务，探索高潜智能眼镜赛道。
　　降本增效效果显著，盈利能力稳定。公司2025 年毛利率为57.3%，同比下降1.2pct，净利率为24.6%，同比提升0.2pct。2026Q1 毛利率为55.2%，同比下降3.2pct，净利率为24.6%，同比下降0.5pct。受原料上涨，及1.74 等高折产能爬坡影响，2026Q1 毛利率同比下降较多，但公司精益管理下各项费用绝对额相对稳定，收入增长带来费用率摊薄，公司2026Q1 期间费用率为27.8%，同比下降3.8pct，保障盈利能力稳定。
　　股权激励实现员工利益深度绑定，彰显公司增长信心。公司发布26 年股权激励计划，拟向79 人授予77.9 万股（占总股本的0.4%），分两期解锁（各50%），授予价17.43 元/股，考核目标为：1）2026 年收入增速触发值、目标值为11.9%、14.0%，利润增速触发值、目标值为12.75%、15.0%；2）2027 年收入增速触发值、目标值为26.35%、31.00%，利润增速触发值、目标值为28.05%、33.00%。
　　传统镜片坚定差异化高端化路径，布局离焦镜、AI 眼镜高潜赛道，打造新增长引擎，推动产品结构优化和盈利改善。随着公司产品、品牌和渠道建设的稳步推进，以及差异化产品发力，未来增长可期。略 微下调公司2026-2027 年归母净利润预测至2.25/2.66 亿元（前值为2.33/2.68 亿元），新增2028 年预测3.14 亿元，2026-2028 年归母净利润分别同比增长16.7%/18.1%/18.2%，当前市值对应2026-2028 年PE 分别为33/28/23X，维持“增持”评级。
　　风险提示：终端消费力疲软，原材料价格上涨。