宝钢包装(601968)：坚持国内国际双轮驱动

机构：天风证券
研究员：孙海洋/张彤

　　公司发布25 年年报及26 年一季报
　　26Q1 公司营收24 亿，同增22%，归母净利0.7 亿，同增14%，扣非后归母净利0.6 亿，同增13%；
　　2025 年营收88 亿，同增6%，归母净利1.9 亿，同增9%，扣非后归母净利1.8 亿，同增9%。
　　2025 年，面临国内市场激烈竞争、金属包装行业集中度持续提升、上游原材料价格波动等情形，公司积极面对复杂严峻的外部环境，持续优化业务布局，着力提升核心竞争力和生产效率，扎实推进各项经营管理工作。
　　2025 年公司境内收入60 亿，同增0.4%，毛利率3.9%，同减2pct；境外收入28 亿，同增18%，毛利率15.5%，同增1pct。
　　优化国内外布局，推动转型发展
　　公司优化业务布局，发力新品与新罐型研发，深化战略客户合作、拓展新客户，适配市场多元及个性化需求；2025 年多款差异化大罐型投产发货，填补国内空白。
　　国内方面，在东、南、北、中、西部布局生产基地，覆盖核心经济区域，依托“集中采购、分区供应”模式形成布局优势，推进新建及扩容项目投产：厦门宝钢制罐新建智能化两片罐生产基地项目优化东南区域布局，安徽宝钢制罐成功出罐国内首创的 710ML 等大容量罐型。
　　海外方面，践行“一带一路”倡议，快速推进越南隆安项目、柬埔寨复线项目建设，形成东南亚“3 国5 基地7 产线”布局，深耕区域市场、拓展客户，巩固东南亚市场地位。
　　深化客户管理，强化战略协同
　　公司凭借专业积累、高效管理及差异化产品，与可口可乐、百事可乐、雪花啤酒、百威啤酒、嘉士伯啤酒、青岛啤酒、王老吉等国内外知名快消品牌建立长期稳定合作。
　　构建共赢生态，深化一体化协作，贴近客户布局生产，配备先进设备快速响应需求，完善营销服务体系，提升客户忠诚度与品牌美誉度；2025 年，安徽宝钢制罐与啤酒客户的JIT 产品输送线投运，大幅提升了供应链效率、降低了成本。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　2026 年公司将坚持国内国际双轮驱动，聚焦核心业务，稳步推进业务结构和布局优化，加快新建项目产能释放。深化与战略客户合作关系，优化客户结构，攻坚细分市场，提升区域市场占有率和竞争力，持续提升国际化发展能力。
　　全面推进降本增效，严控费用，优化能耗成本；全面推广“标杆工厂”体系；强化“两金”管控，完善动态库存预警体系，加强跨部门协同；主动开展全方位对标找差，提升价值创造能力和盈利能力。围绕“一总部多基地”管理体系，完善和深化“三智”系统。提升数据治理与挖掘能力，深化数字工厂与标杆工厂的融合。
　　根据26Q1 业绩情况，考虑国内外产能持续优化扩张，我们预计公司26-28年归母净利润分别为3.07/3.83/4.48 亿（26-27 年前值2.4/2.7 亿）。
　　风险提示：客户流失风险，行业竞争加剧，海外产能拓展较慢等