华鼎股份(601113)：涨价滞后导致毛利承压 2Q26锦纶盈利有望回升

机构：中金公司
研究员：徐啸天/傅锴铭/裘孝锋

　　FY25 业绩符合我们预期
　　公司公告FY25 实现收入47.26 亿元，同比-37.2%；归母净利润2.24 亿元，同比-54.3%。其中4Q25 实现收入11.64 亿元，同比-23.8%，环比+1.0%；归母净利润0.36 亿元，同比-78.2%，环比+2.5%。FY25 业绩符合我们预期。
　　公司公告1Q26 实现营业收入11.39 亿元，环比-2.1%；归母净利润0.09 亿元，环比-75.7%。1Q26 业绩不及市场预期，主要系原材料采购成本刚性上行，且锦纶售价传导滞后，毛利压缩。
　　发展趋势
　　2Q26 随价格向下传导，锦纶盈利有望回升。2025 年锦纶行业供需错配致盈利空间持续承压，公司产品售价与原材料采购价同步下降，压缩盈利空间。26 年以来随上游己内酰胺反内卷，锦纶价格进入上行通道；3 月份受地缘冲突影响，产业链价格大幅上涨；但公司产品售价调整存在传导滞后，导致主业毛利压缩。
　　1Q26 公司综合毛利率8.0%，盈利承压。截至4 月底，FDT/DTY单吨价差较3 月初分别提升了1,442 元/1,283 元，我们认为伴随价格向产业链下游传导，公司锦纶盈利有望逐步修复。
　　新项目有序推进，支撑公司长期成长。公司正在建设五洲二期6.5 万吨PA6 长丝项目和6 万吨PA66 产能，其中PA6 项目已在验收阶段，我们预计对于公司26 年业绩有增量贡献；PA66 产品盈利水平相对较高，有助于提升公司26 年毛利率水平。此外公司规划了远期20 万吨长丝项目，我们认为公司长期增量可观。
　　控股股东提升持股比例，彰显长期发展决心。根据公司公告，目前真爱数智已完成对义乌国资9.26%股权的受让，且公司大股东定增事宜已经取得证监会注册批复，我们预计真爱集团及其一致行动人合计控制公司表决权的比例或将提升至40.62%。
　　盈利预测与估值
　　由于锦纶丝盈利承压，我们下调2026 年盈利预测34.2%至1.85亿元，引入2027 年盈利预测2.42 亿元。当前股价对应2026 年/2027 年市盈率27.8 倍/21.3 倍。维持跑赢行业评级，我们仍看好公司长期成长空间，维持目标价4.90 元，对应2026 年/2027年市盈率29.2 倍/22.3 倍，较当前股价有4.9%的上行空间。
　　风险
　　需求增长放缓；供给端大规模投放；公司项目建设不及预期。