爱美客(300896)：单季度收入同比降幅收窄 冻干粉类贡献收入

机构：长城证券
研究员：郭庆龙/吕科佳/黄淑妍

　　公司发布2025 年年报及2026 年一季报：2025 年公司实现营业收入24.53 亿元，同比-18.94%；归母净利润12.91 亿元，同比-34.05%；扣非后归母净利润10.99亿元，同比-41.30%。2025Q4 公司实现营业收入5.88 亿元，同比-9.61%；归母净利润1.98 亿元，同比-46.85%；扣非后归母净利润1.22 亿元，同比-64.14%。
　　2026Q1 公司实现营业收入6.34 亿元，同比-4.48%；归母净利润2.98 亿元，同比-32.79%；扣非后归母净利润2.98 亿元，同比-25.67%。截至2026Q1，公司单季度收入同比降幅连续4 个季度逐季度收窄，2025Q2-2026Q1 分别为-25.11%、-21.27%、-9.61%、-4.48%。
　　冻干粉类注射产品开始贡献收入，产品线储备丰裕。2025 年公司溶液类注射产品、凝胶类注射产品收入分别为12.65、8.90 亿元，分别同比-27.48%、-26.82%。2025年公司新增的业务冻干粉类注射产品收入2.08 亿元。根据爱美客2025 年年报，公司产品线、业务矩阵不断丰富，2025 年公司收购整合REGEN 公司推进国际化布局、收购众兴美源公司布局上游医美原料研发及生产制造领域、收购上海维脉公司布局医美能量源设备领域，2026 年1 月，公司独家经销的注射用A 型肉毒毒素产品获得药品注册证，公司已经实现了从皮肤填充、促进胶原生成和皮肤紧致、面部轮廓、神经肌肉调节到毛发健康管理的产品互补型矩阵，可用于面部、颈、身体、毛发医美等多种场景，覆盖了从医美注射类产品到医美能量源设备、从生物制剂到原料的大健康领域。
　　2026Q1 盈利水平环比已有改善，维持较高分红水平。2025Q4、2026Q1 公司归母净利率分别为33.65%、47.06%，分别同比-23.58pct、-19.82%，2026Q1 环比2025Q4 提升13.41pct。2025Q4、2026Q1 公司毛利率分别为90.59%、92.49%，分别同比-3.44pct、-1.36pct，2026Q1 环比2025Q4 提升1.90pct。2025Q4、2026Q1公司期间费用率（含销售、管理、研发、财务费用）为58.39%、35.44%，分别同比+25.42%、+13.51%。根据爱美客2025 年年报，公司管理费用大幅上涨主要系并购、投资交易、人员增加等因素影响，销售费用上涨主因销售人员增加及销售业务相关费用增加，财务费用增多系汇兑损失影响。我们认为，公司毛利率虽有波动但幅度相对可控，相关费用增加或为短期因素、或助力于公司经营的修复，公司期间费用率有望随着公司收入端修复进一步得到摊薄，公司盈利水平的修复仍有空间。根据爱美客2025 年年报，2025 年公司合计分红6.03 亿元（含税），占公司归母净利润的46.70%。
　　盈利预测及投资建议。公司对内明晰发展战略、增加并加快研发、优化组织架构、强化执行效能，持续提升经营效率与精细化管理水平，对外稳步推进投资并购布局，积极拓展新的增长机会，为长远发展积蓄动能。我们看好公司的发展，预测公司2026-2028 年实现归母净利润14.48 亿元、16.26 亿元、17.82 亿元，对应PE 24.7X、22.0X、20.1X，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：收并购事件不及预期，新品推广不及预期，行业竞争持续加剧，费用投放超预期，分红水平不及预期，行业监管或政策变化。