裕同科技(002831)：包装主业稳健发展 N业务打造增长新引擎

昨天 00:05

机构：华安证券
研究员：徐偲/余倩莹

　　公司发布2025年年报和 2026年第一季度报告公司发布2025 年年报，2025 年实现营业收入172.38 亿元，同比增长0.47%；实现归母净利润15.92 亿元，同比增长13.05%。单季度来看，2025 年第四季度实现营业收入46.37 亿元，同比下降5.34%；实现归母净、利润4.12 亿元，同比增长39.73%。公司发布2026 年第一季度报告，2026 年第一季度实现营业收入37.93 亿元，同比增长2.55%；实现归母净利润2.46 亿元，同比增长1.95%。
　　包装主业稳中有进，环保、重型包装持续突破分产品来看，2025 年，公司纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品/其他产品/其他业务收入分别为123.69/24.95/12.93/7.23/3.58 亿元，同比-0.39%/-0.19%/+1.70%/+17.02%/+2.13%。分地区来看，2025 年，公司国内/国外收入分别为111.07/61.31 亿元，同比-7.90%/+20.27%。
　　环保业务方面，2025 年度，公司印尼裕同环保工厂建成投产，海外客户拓展顺利，未来将继续加强海外基地建设，加快海外研发中心建设与新项目落地。重型包装业务方面，公司目前已开发包括重型纸箱、木箱、围板箱、危化品包装、重型吸塑托盘、航空箱等全品类重型包装产品群，并逐步在新能源汽车、动力电池、机器人、精密仪器及AI 服务器等领域构建起较完善的重型包装解决方案，搭建了覆盖全国20 多个城市的稳定供应体系。
　　客户开拓卓有成效，“N 业务”发展迅速
　　在包装业务的稳健发展基础上，公司凭借长期积累的优质客户资源与卓越的产业化能力，坚定推进“1+N+T”战略。华宝利围绕 AI 智能硬件、机器人 EMS 代工，持续推进新项目导入与客户合作深化，努力打造智能机器人业务新亮点；仁禾智能成功切入智能眼镜充电盒包装业务，并迅速获得头部客户的认可，助力公司智能穿戴软包装业务新发展；裕同新材聚焦 3C 电子、高速电机等领域，推进碳纤维功能材料的产业化，目前已联合终端厂商实现折叠屏手机铰链“碳纤维+PEEK”一体化注塑、三折叠柔性屏支撑件、散热电池盖等产品的规模化落地，助力 3C 电子产品超薄轻量化，并在高速电机领域构建起大张力碳纤维缠绕技术领先优势，同步开拓运动鞋材、半导体等领域应用；公司注塑业务线聚焦智能清洁家居，初步构建起覆盖整机注塑、整机模组及整机组装的制造体系，积极拓展高成长赛道。
　　投资建议
　　公司作为国内领先的包装一体化公司，立足于消费电子领域，进而多元化业务齐步发展，随着公司优质下游客户的拓展，新订单有望带来新增长。我们预计公司2026-2028 年营收分别为180.06/187.59/194.93 亿元，分别同比增长4.5%/4.2%/3.9%；归母净利润分别为17.55/18.98/20.36 亿元，分别同比增长10.2%/8.1%/7.3%；EPS 分别为1.91/2.06/2.21 元，对应PE 分别为19.65/18.18/16.95 倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观环境的风险，市场竞争风险，原材料价格波动风险，核心人才流失风险，汇率波动风险。