炬华科技(300360)2025年年报及2026年一季报点评：电表业务有所承压 持续布局海外市场

机构：光大证券
研究员：殷中枢/邓怡亮

　　事件：公司发布2025 年年报，2025 年实现营业收入16.87 亿元，同比减少16.85%；归母净利润5.67 亿元，同比减少14.72%；扣非归母净利润4.82 亿元，同比减少25.24%。公司同时发布2026 年一季报，2026Q1 公司实现营业收入2.96 亿元，同比减少31.59%，环比减少32.18%；归母净利润0.95 亿元，同比减少45.51%，环比增长9.35%；扣非归母净利润0.78 亿元，同比减少46.23%，环比增长8.87%。
　　25 年电表业务营收和毛利率均有所下降。电表行业具有较强周期性，25 年公司电表有所承压。分业务来看，25 年公司智慧计量与采集系统实现营收14.57 亿元，同比减少11.22%，毛利率为44.62%，同比下降6.53pct；智能电力终端及系统实现营收0.70 亿元，同比增长8.07%，毛利率为39.29%，同比下降2.32pct；智能流量仪表及系统实现营收0.64 亿元，同比增长19.25%，毛利率为24.71%，同比上升0.14pct；物联网传感器及配件实现营收0.40 亿元，同比减少76.09%，毛利率为21.18%，同比下降11.94pct；智能配用电产品及系统实现营收0.37亿元，同比减少56.89%，毛利率为28.53%，同比上升5.45pct。
　　依托海外子公司，积极推进全球化布局。25 年公司实现海外收入1.88 亿元，同比减少7.68%，毛利率为42.47%，同比上升5.63pct。公司位于捷克的全资子公司负责拓展欧盟市场，业务覆盖捷克、德国、匈牙利等欧洲国家。随着欧洲市场对智能电表需求的增加，公司有望依托欧洲子公司，不断加强业务开拓、提升产品质量，从而进一步提高公司竞争力，扩大欧洲市场份额。
　　26Q1 费用率高企，盈利能力持续承压。26Q1 公司期间费用率为10.15%，同比上升5.15pct；毛利率为40.97%，同比下降1.55pct；净利率为32.26%，同比下降8.41pct，盈利能力持续承压。
　　盈利预测、估值与评级：电表需求下滑使得公司业绩持续承压，基于此，我们下调26/27 年并新增28 年盈利预测，预计公司26-28 年归母净利润分别为5.67/6.53/7.70 亿元（下调36%/下调34%/新增），对应26-28 年EPS 为1.10/1.27/1.50 元，当前股价对应26-28 年PE 为13/11/10 倍。公司作为国内智能电表头部企业，有望保持稳定的市场份额。但考虑到电表行业具有较强周期性，中短期内公司电表业务或将持续承压，下调至“增持”评级。
　　风险提示：电表招投标不及预期、海外市场开拓不及预期、市场竞争加剧风险。