华鲁恒升(600426)：1Q26业绩环比+18.6% 煤化工优势凸显

机构：中金公司
研究员：傅锴铭/徐啸天/裘孝锋

　　业绩回顾
　　1Q26 净利润符合我们预期
　　公司公布1Q26 业绩：收入83.44 亿元，同比+7.36%，环比+12.50%；归母净利润11.17 亿元，同比+57.96%，环比+18.59%。业绩符合我们预期。
　　发展趋势
　　1Q26 量价齐升，公司业绩同比+58%。1Q26 公司新能源材料相关产品/化学肥料/有机胺系列产品/醋酸及衍生品分别实现销量83.83/136.58/13.41/38.01 万吨，同比分别+26.2%/-6.0%/-0.7%/+12.7%。3 月以来公司主要产品尿素、草酸、醋酸、碳酸二甲酯、己二酸、尼龙6 产业链和DMF 等产品均有明显上涨，3月后公司盈利提升较为明显。1Q26 原料煤炭价格660-770 元/吨，环比有所上行；此外纯苯价格上涨较大，但1Q26 公司整体产品价格涨幅超过原料煤炭价格涨幅。
　　我们预计煤化工下游产品将维持较好价格，气化平台升级有望进一步优化成本。4 月下旬以来，国内大部分产品价格小幅回落，但目前价格仍高于2025 年平均水平，煤化工景气度提升。我们看好的产品包括草酸、己内酰胺和醋酸等。在美伊冲突背景下，海外化工品价格处于高位，中国煤化工产品出口有望进一步加大。公司在建的重要项目包括气化平台升级改造项目和30 万吨TDI 项目等，我们预计气化平台升级改造项目有望对2026-2027年公司业绩有较大贡献。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2026/2027 年盈利预测47.7/52.4 亿元不变，当前股价对应16.9 倍2026 年和15.4 倍2027 年市盈率。维持跑赢行业评级，维持目标价42.0 元不变，对应2026/2027 年18.7/17.0倍市盈率和10.7%的上行空间。
　　风险
　　煤价大幅上涨，产品价格下跌，新项目建设不及预期。