利安隆(300596)：销量稳步增长业绩持续提升 关注产能出海及新兴产品市场拓展进度

机构：光大证券
研究员：赵乃迪/周家诺

　　事件1：公司发布2025 年年报。2025 年，公司实现营收60.23 亿元，同比增长5.91%；实现归母净利润4.97 亿元，同比增长16.48%；实现扣非后归母净利润4.90 亿元，同比增长19.23%。2025Q4，公司单季度实现营收15.14 亿元，同比增长6.46%，环比减少0.03%；实现归母净利润1.04 亿元，同比减少7.10%，环比减少30.83%。
　　事件2：公司发布2026 年一季报。2026Q1，公司单季度实现营收15.92 亿元，同比增长7.50%，环比增长5.19%；实现归母净利润1.32 亿元，同比增长22.34%，环比增长26.45%。
　　点评：
　　抗老剂及润滑油添加剂销量稳步增长，毛利率改善带动业绩提升。分产品看，2025年公司抗老化添加剂实现营收47.74 亿元，同比增长3.92%，销量13.80 万吨，同比增长11.63%。其中抗氧化剂收入19.20 亿元，同比增长11.03%；光稳定剂收入20.75 亿元，同比微降0.53%；U-pack 收入5.96 亿元，同比减少2.86%。润滑油添加剂实现营收12.07 亿元，同比增长13.51%，销量6.71 万吨，同比增长15.07%。
　　毛利率方面，2025 年抗氧化剂毛利率19.13%，同比微降0.25pct；光稳定剂毛利率33.63%，同比提升0.43pct；U-pack 毛利率13.13%，同比提升4.77pct；润滑油添加剂毛利率14.12%，同比提升4.17pct。其中，抗老化剂产品毛利率在经历了过去3 年的行业修复后保持在较好水平，润滑油添加剂毛利率显著回升。期间费用方面，2025 年销售费用1.75 亿元，同比增长6.18%；管理费用2.29 亿元，同比微降1.42%；研发费用2.53 亿元，同比增长2.44%；财务费用0.53 亿元，同比增长104.39%，主要系汇率变动所致。此外，2025 年度公司计提资产减值准备合计8113万元，其中存货跌价准备7100 万元，信用减值损失1013 万元。2026Q1，公司毛利率22.74%，同比提升1.22pct，较2025 年全年水平提升0.41pct。但受汇兑损失影响，26Q1 财务费用达4167 万元，较25Q1 的316 万元大幅增加，对利润形成一定影响。
　　多元化业务布局稳步推进，关注马来西亚产能出海及新兴业务拓展。2025 年2 月，公司正式启动马来西亚研发生产基地建设，已在新加坡设立全资子公司RIANLONINTERNATIONAL PTE. LTD. ，并通过其在马来西亚设立全资公司RIANLONMALAYSIA SDN.BHD.，基地用于研发生产高分子材料抗老化添加剂、润滑油功能添加剂等产品，投资总金额不超过3 亿美元，预计2027 年投产。润滑油添加剂业务方面，锦州康泰二期产能投产后稼动率持续提升，截至2025 年年末公司拥有润滑油添加剂产能16.3 万吨/年，2025 年产能利用率为47.14%。2026 年1 月，公司与润英联（中国）有限公司签署战略合作框架协议，双方将紧密合作，致力于提升中国及亚太地区润滑油添加剂供应链的可靠性和效率，为润滑油行业提供更完善的润滑技术、产品和服务。生命科学业务方面，生物砌块业务已从研发量产准备阶段进入市场深度开拓阶段，2025 年内已开拓下游知名药企及CDMO 企业，事业部单月销售额突破百万元。电子材料业务方面，公司通过子公司宜兴创聚完成对韩国IPI公司100%股权的并购，切入电子级PI 材料业务；同时公司联合北洋海棠基金对深圳斯多福新材料科技有限公司进行战略增资，切入电子胶黏剂业务。
　　盈利预测、估值与评级：2025 年，公司抗老剂及润滑油添加剂持续放量，公司整体毛利率进一步改善业绩提升。然而考虑到原材料价格的上涨，我们下调公司2026-2027 年的盈利预测，新增2028 年盈利预测。预计2026-2028 年公司归母净利润分别为5.90（前值为6.52）/6.66（前值为7.44）/7.57 亿元。公司产能出海将增强其全球竞争力，新兴产品的放量将为公司提供新动能，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能建设进度不及预期，行业竞争加剧，市场拓展进度不及预期。