三美股份(603379)：2025净利润、现金流断层增长 2026Q1延续高增 分红比例大幅提升

机构：开源证券
研究员：金益腾/毕挥/李思佳

　　2025、2026Q1 利润、现金流高增，制冷剂主升延续，维持“买入”评级公司2025 年实现营收58.50 亿元，同比+44.81%；实现归母净利润20.61 亿元，同比+164.75%；经营性现金流21.61 亿元，同比+204.84%；毛利率达50.60%，同比+20.81 pcts；净利率达34.95%，同比+15.77 pcts。2026Q1 实现营收13.80亿元，同比+15.36%；实现归母净利润5.06 亿元，同比+26.29%；经营性现金流4.74 亿元，同比+29.54%；毛利率达53.42%，同比+6.72 pcts；净利率达35.74%，同比+2.90 pcts。受益于制冷剂价格恢复性上涨，公司业绩持续高增，我们维持公司2026-2027 并新增2028 盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润33.66、39.33、46.73 亿元，EPS 分别为5.51、6.44、7.65 元，当前股价对应PE 为11.8、10.1、8.5 倍。我们看好制冷剂景气趋势的延续，维持“买入”评级。
　　制冷剂保持恢复性上涨态势，趋势仍在延续，大幅提升分红强化股东回报公司2025 年氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢销量分别为12.48、0.77、6.80 万吨，分别同比-0.47%、-18.31%、-1.20%；营收分别为49.93、1.91、5.84 亿元，分别同比+52.77%、+19.25%、+7.93%；不含税均价分别为39,992、24,929、8,592 元/吨，分别同比+53.48%（+13,936 元/吨）、+45.97%、+9.24%。
　　公司2026Q1 氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢销量分别为2.52、0.03、1.98 万吨，分别同比-7.19%、-86.95%、+26.07%；营收分别为11.7、0.10、1.93 亿元，分别同比+15.49%、-79.67%、+41.34%；均价分别为46,534、33,502、9,790 元/吨，分别同比+24.45%（+9,141 元/吨）、+55.71%、+12.12%。由于HCFCs 的发泡剂产品已完全削减、淘汰，所以公司氟发泡剂产品销量、营收大幅下滑。
　　公司2025 年度合计现金分红 （含2025 中期分红） 9.28 亿元，分红比例达45.02%，相比2024 年的35.07%大幅提升，并拟进行2026 年中期分红，充分体现公司对股东回报的重视程度。
　　风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振。