华润江中(600750)：1Q26业绩基本符合市场预期 净利率同比提升

机构：中金公司
研究员：陈诗雨/朱言音/张琎

　　1Q26 业绩基本符合市场预期
　　公司公布1Q26 业绩：收入10.36 亿元，同比下滑12.5%，归母净利润2.88 亿元，同比增长1.1%，基本符合市场预期。
　　发展趋势
　　收入短期承压，OTC 业务毛利率稳中向好。分产品看，1Q26 公司非处方药收入7.75 亿元，同比下滑12.5%，毛利率76.2%，同比提升0.1ppt；处方药收入1.51 亿元，同比下滑19.3%，毛利率39.7%，同比下滑9.6ppt；健康消费品及其他收入1.08 亿元，同比下滑2.2%，毛利率49.2%，同比提升12.2ppt。
　　降本增效持续推进，净利率实现提升。1Q26 公司综合毛利率68.1%，同比基本持平；费用率方面，销售费用率27.9%，同比下降5.9ppt，环比下降4.5ppt；管理费用率4.5%，同比基本持平，环比下降2.4ppt；研发费用率2.8%，同比上升0.5ppt，环比下降1.6ppt。综合到净利润端，1Q26 实现净利润率27.8%，同比提升3.7ppt，环比提升10.4ppt。
　　期待公司十五五期间保持稳健增长。2026 年是“十五五”开局之年，公司将不断聚焦主责主业，做强OTC 业务，做大处方药业务，发展健康消费品业务，坚持走“大单品、强品类”的发展之路，持续丰富产品线和品类。我们期待公司在十五五期间保持稳健的收入和利润增长。
　　盈利预测与估值
　　考虑终端需求恢复略慢于我们此前预期，我们下调2026/2027 净利润2.1%/2.5%至9.88 亿元/10.88 亿元。当前股价对应2026/2027 年16.0 倍/14.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑公司长期发展稳健我们维持28.90 元目标价，对应18.6 倍2026年市盈率和16.9 倍2027 年市盈率，隐含16.0%的上行空间。
　　风险
　　终端需求恢复不及预期，新产品收入增长不及预期，集采降价。