圣农发展(002299)2026一季报点评：成本优势巩固 产品结构优化 Q1归母净利润同比增长约70%

机构：国信证券
研究员：鲁家瑞/李瑞楠/江海航

　　成本优势巩固，产品结构优化，Q1 归母净利润同比增长约70%。公司2026一季度实现营业收入51.62 亿元，同比+25.46%，主要得益于销量增长及均价提升;公司2026 一季度实现归母净利润2.53 亿元，同比+71.41%。净利润同比改善明显一方面得益于种鸡性能持续迭代优化，精益化生产管理成效显著，综合造肉成本优势进一步巩固；另一方面得益于全渠道业务协同发力，产品销售结构改善，价格韧性不断增强。
　　C 端业务品牌效应增强，维持较快增长。参考公司销售月报，2026 一季度家禽饲养板块销售量34.06 万吨，同比+12.56%，收入为34.78 亿元，同比+17.78%，对应销售均价10.21 元/kg，同比+4.64%；深加工肉制品板块销量为13.98 万吨，同比+47.62%，收入为27.94 亿元，同比+48.22%，对应销售均价19.99 元/kg，同比+0.41%。其中依靠对消费场景和消费者需求的精准把握，公司C 端零售渠道品牌效应不断强化，收入同比增长25%以上。
　　销售投入有所增加，利润率同比改善。公司2026 一季度销售毛利率13.67%，同比+1.50pct，销售净利率4.97%，同比+1.23pct，主要得益于主业成本下降和鸡价同比改善。公司2026 一季度销售费用率4.04%（同比+0.56pct），管理费用率2.70%（+0.30pct），财务费用率0.64%（-0.22pct），三项费用率合计7.38%，同比+0.64pct，整体维持平稳。
　　其中销售费用增加主要原因系公司为拓展C 端市场，增加了销售品牌建设费、销售服务费、仓储服务费等投入；管理费用增加主要原因系新一期的限制性股票导致当期绩效和激励性薪酬增加。
　　主动调低应付账期，经营现金流同比下降。公司2026Q1 经营性现金流净额为0.51 亿元，同比-90.84%；经营性现金流净额占营业收入比例为0.99%（同比-12.56pct）；销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例为105.06%（同比+5.86pct）。为降低采购成本，公司适当缩短上游合作供应商账期，现金流同比收紧。资产周转方面，2026Q1 公司存货天数65 天（同比-10%），应收账款周转天数25 天（同比+2%），维持稳健。
　　风险提示：养殖疫病风险；饲料原料价格大幅波动风险；食品安全风险等。
　　投资建议：考虑到近期大宗农产品涨价或导致饲料成本上升，我们下调公司2026-2027 年归母净利润预测至10.5/14.3 亿元（原为12.1/14.8 亿元），预测2028 年归母净利润为16.1 亿元，对应2026-2028 年每股收益分别为0.9/1.2/1.3 元。公司作为国内白羽肉鸡一体化自养龙头，中长期有望依靠成本优势和品牌拓展保持单羽超额盈利，维持“优于大市”评级。