陕西煤业(601225)：煤价下行业绩承压 高分红比例延续

机构：华福证券
研究员：汤悦

　　公司披露2025 年及2026Q1 业绩：
　　2025 年实现营业收入1581.8 亿元，同比-14.1%；实现归母净利润167.6 亿元，同比-25%。2026 Q1 实现营业收入389.5 亿元，同比-3%；实现归母净利润42.1 亿元，同比-12.4%。
　　产销小幅增长，煤价下滑背景下业绩承压
　　2025 年煤炭业务实现营收1388 亿元，同比-14.7%；营业成本969.1亿元，同比-9.4%；毛利润418.9 亿元，同比-24.9%。
　　1）产销量小幅增长：2025 年原煤产量174.9 百万吨，同比+2.6%；煤炭销量251.9 百万吨，同比-2.5%，其中自产煤销售量159.8 百万吨，同比-0.2%。26Q1 原煤产量45.34 百万吨，同比+3.2%，其中自产煤销售量41.92 百万吨，同比+6%。
　　2）煤价下滑：2025 年公司煤炭售价为551 元/吨，同比-12.5%。
　　其中：外购煤售价486.2 元/吨，同比-20.2%；自产煤售价443.8 元/吨，同比-16.6%。
　　电价维稳，2025 年发售电量同比增长盈利改善2025 年电力业务实现营收155 亿元，同比-3.9%，占总营收比9.8%；营业成本131 亿元，同比-5.8%；毛利润25 亿元，同比+7.4%，毛利率15.8%，占毛利比5.4%。
　　2025 年公司总发电量418 亿千瓦时，同比+11.2%；总售电量393亿千瓦时，同比+11.9%；电力售价396 元/兆瓦时，同比-0.9%；度电完全成本336 元/兆瓦时，同比-1.7%；度电毛利60 元/兆瓦时，同比+3.8%。
　　26Q1 公司发电量105 亿千瓦时，同比+19.9%；售电量99 亿千瓦时，同比+21.6%。
　　2025 年高比例现金分红延续，股东回报保持稳健公司2025 年实现归母净利润167.65 亿元，在提取盈余公积后，可供分配利润为153.15 亿元。公司拟每10 股派发现金股利9.09 元（含税），对应现金分红金额88.11 亿元；叠加前次中期分红后，全年累计分红91.89 亿元，占可分配利润的60%，占归母净利润的54.81%，整体分红比例处于较高水平。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑到煤价上行，上调公司26-27 年，新增28 年归母净利润预期分别为199.32、213.37 和232.16 亿元（前值2026-2027 为170.37、188.55），对应EPS 为2.06、2.20 和2.39 元/股。考虑到公司具备优质的煤炭资源禀赋和煤炭开采低成本优势，在煤价修复期具备弹性，业绩低点或已度过，同时持续高分红重视投资者回报，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　煤炭生产不及预期；煤炭消费不及预期；煤炭进口超预期