欧陆通(300870)：AI高功率产品表现亮眼 海外突破打开长期空间

机构：东方财富证券
研究员：王舫朝

　　【投资要点】
　　公司公布2025 年年报。2025 年，公司实现营业收入44.62 亿元，同比+17.50%，实现归母净利润2.44 亿元，同比-8.95%；对应Q4 单季度收入10.75 亿元，环比-15.14%，归母净利润0.22 亿元，环比-74.59%。2026 年一季度，公司实现营业收入10.42 亿元，同比增长17.26%，归母净利润为-1254 万元，同比由盈转亏，下降125.30%；扣非归母净利润为-1515 万元，同比下降132.81%。
　　数据中心电源业务为增长核心引擎，AI 高功率产品表现亮眼。公司2025 年营收创历史新高，主要系数据中心电源业务的强劲增长。2025年，该业务实现营收20.15 亿元，同比大幅增长38.15%，占总营收比重提升至45.17%。其中，受益于AI 服务器需求驱动，高功率数据中心电源业务（2000W 及以上）实现营收12.99 亿元，同比大幅增长66.52%，占数据中心业务收入比例提升至64.47%，成为公司营收增长的核心引擎。
　　毛利率整体承压，研发投入持续加大。毛利率方面，公司2025 年整体毛利率为19.84%，较上年同期下降1.52pct。分业务看，数据中心电源毛利率为23.83%，同比下降1.21pct；电源适配器毛利率为15.68%，同比下降2.58pct；其他电源毛利率为17.29%，同比下降3.01pct。毛利率下滑主要受市场竞争加剧、部分产品售价下降影响。费用率方面，销售费用率/管理费用率分别为2.26%/3.60%，同比均有所下滑。公司持续加大技术投入，研发费用达2.99 亿元，同比大幅增长40.68%，研发费用率提升至6.70%。2026Q1 利润端下滑主要受成本及费用端多重因素影响：1）成本端压力：2026Q1 上游原材料普遍涨价，预计对公司成本端造成约5 个百分点的直接影响，挤压产品毛利空间。2）费用端：公司持续加大对高功率电源等领域的投入，研发费用达8202万元，同比增长35.65%。同时，受汇率波动影响，汇兑收益大幅减少，导致财务费用激增至1435 万元（去年同期为-11 万元）。
　　AI 服务器驱动技术升级，国内领先+海外突破打开长期空间。公司高功率服务器电源在国内处于技术领先水平，是市场上少数能够实现高功率服务器电源规模销售的供应商。国内市场，公司已为浪潮信息、富士康、华勤、联想、新华三等知名服务器厂商规模出货，并与头部互联网企业紧密合作，有望持续受益于国产替代趋势。公司海外市场取得重大突破，已与海外头部CSP 客户Google 达成算力设备GPU电源项目合作，有望为公司打开长期增长空间。技术布局上，公司技术储备领先。随着AI 芯片功耗持续提升，公司已量产5.5kWPSU，并前瞻性布局12kW、18.4kW 及更高功率产品，以及HVDC、PowerShelf等新方案，紧跟技术迭代趋势，有望在产业升级中享受量价齐升的红利。
　　【投资建议】
　　欧陆通为电源行业领军者，未来有望充分受益于AI 服务器大力发展下高功率服务器电源的高增长。我们调整盈利预测， 预计公司2026-2028 年营收为53.42/63.09/75.33 亿元， 同比增长19.71%/18.10%/19.41% ； 归母净利润为4.05/4.98/6.21 亿元，同比增长65.88%/22.95%/24.88%。对应2026 年4 月23 日最新收盘价，PE 分别为96.17/78.22/62.63 倍。我们认为公司在电源领域有技术优势，可以享受AI 高性能服务器发展带来的高功率服务器电源需求增长红利。维持“增持”评级。
　　【风险提示】
　　公司新订单增速不及预期；
　　公司海外市场拓展不及预期；
　　AI产业发展进度不及预期。