中科创达(300496)：以AIOS为核心 智能物联网增长亮眼

机构：中金公司
研究员：肖楷/荆文娟/于钟海/王倩蕾

　　2025 年收入和扣非归母净利润超出预期，1Q26 业绩符合预期中科创达公布2025 年和2026 年一季度业绩：2025 年收入同比增长44.4%至77.8 亿元，超出我们预期，受益于智能物联网业务的强劲增长；归母净利润4.5 亿元，同比增长10.5%；扣非归母净利润3.4 亿元，同比增长96.4%，超出我们预期，受益于收入超预期。2025 年四季度，收入26.3 亿元，同比增长55.6%；归母净利润2.2 亿元，同比降低13.5%；扣非归母净利润1.4 亿元，同比增长198%。2026 年一季度，收入同比增长19.0%至17.5 亿元，归母净利润同比增长10.6%至1.0 亿元，扣非归母净利润同比增长11.2%至9,729 万元，基本符合我们预期。
　　发展趋势
　　以AIOS 为核心，支撑多业务线稳健增长。1）智能软件：2025收入同比增长6.6%至15.2 亿元，公司探索智能手机端AIOS，携手客户共创AI 手机产品原型。2）智能汽车：2025 收入同比增长9.9%至26.6 亿元，滴水OS 已迭代至2.0 Pre 版本，AIBOX产品可支撑7B 大模型的流畅运行。3）智能物联网：2025 收入同比增长133.3%至36.0 亿元，行业手持终端设备、智能视觉与边缘计算、智能会议系统、机器人、AIPC、可穿戴等垂直品类表现亮眼。按地区划分，2025 年来自欧美地区的收入同比增速达137.8%，主要由智能物联网及智能汽车驱动。管理层表示，在AI 的赋能下，公司的商业模式有望向“结果付费”模式演变。
　　利润结构性承压。2025 年智能汽车/智能软件/智能物联网毛利率为46.2%/36.6%/18.9%，同比+1.9ppt/+1.9ppt/+0.6ppt。由于智能物联网收入增长更快，2025 年毛利率同比-2.6ppt 至31.7%。
　　受毛利率影响，2025 年归母净利率同比-1.8ppt 至5.8%。
　　盈利预测与估值
　　考虑到AI 对物联网等业务的赋能，上调2026 年收入预测15%至94.7 亿元；考虑到Agent 等前沿技术的投入，下调2026 年归母净利润预测16%至6.2 亿元。引入2027 年业绩预测：收入预计为110.2 亿元，归母净利润预计为7.3 亿元。维持跑赢行业评级和目标价100 元（基于2026 年SOTP 估值），当前股价对应49x/41x 26E/27E 市盈率，目标价有53%的上行空间。
　　风险
　　汽车网联化不及预期；国际局势变化；汇率波动风险。