永兴材料(002756)2025年报及2026年一季报点评：碳酸锂贡献利润弹性 积极推进新产能布局

机构：东吴证券
研究员：曾朵红/阮巧燕/岳斯瑶

　　25Q4 计提矿业权出让收益影响1.4 亿利润、26Q1 业绩符合预期。公司25 年营收74 亿元，同比-8%，归母净利6.6 亿元，同比-37%，扣非净利5.8 亿元，同比-36%，毛利率15.8%，同比-2.3pct，归母净利率8.9%，同-4pct；其中25Q4 营收18.8 亿元，同环比+2％/+1％，归母净利1.3亿元，同环比+79%/-1％，其中计提矿业权出让收益1.4 亿元，影响利润。26Q1 营收24 亿元，同环比+36％/+30％，归母净利4.9 亿元，同环比+156%/+277％。
　　碳酸锂成本小幅下降、价格弹性明显。25 年公司碳酸锂收入16 亿元，同比-16%，毛利率33.4%，同比-3pct。25 年碳酸锂出货量2.5 万吨，同比-4%，单吨价格7.3 万元（含税），单吨成本4.3 万元（不含税），同比-9%，单吨毛利2.2 万元，单吨净利润我们预计1.7 万元（不考虑矿权出让收益影响）。26Q1 我们预计公司碳酸锂出货0.6 万吨+，均价我们预计14 万元/吨左右，对应单吨利润接近7 万元，贡献利润4 亿元+。26年全年我们预计碳酸锂出货2.5 万吨+，同时公司积极推动变更矿证，以及新产能扩建，我们预计27 年底产能有望扩至5 万吨+。
　　特种钢相对稳定。25 年公司特钢新材料收入55 亿元，同比-2%，毛利率10.7%，同比-1.6pct，主要受下游景气度影响。25 年子公司永兴特钢净利润3.1 亿元，同比-3%，公司特钢聚焦工业领域，包括工业制造、电力设备、汽车交通等，总体需求稳健。
　　公司费用管控强、现金流良好。公司25 年期间费用3.6 亿元，同比+18%，费用率4.9%，同比+1.1pct，26Q1 期间费用1.2 亿元，费用率4.8%，同环比+0.6/+1.1pct。25 年经营性净现金流4.7 亿元，同比-40%，26Q1 经营性现金流3 亿元，环比大幅改善；25 年资本开支2 亿元，同比-19%，26Q1 资本开支0.2 亿元。25 年末存货8.7 亿元，较年初+16%，26Q1 末存货9.5 亿元，较年初+9%。
　　盈利预测与投资评级：考虑碳酸锂价格弹性与产能扩张，我们预计26-27年归母净利润20.1/25.7 亿元（原预期9.8/14.1 亿元），新增28 年归母净利润预测31.2 亿元，同比+205%/+28%/+21%，对应PE 为22/17/14 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。